2024年三季报点评：环境影响业绩承压，新业务成长可期

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 18.76% 8.25% -2.26% -12.77% -23.28% -33.79% 晨光股份（603899）2024年三季报点评 / 环境影响业绩承压，新业务成长可期 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入171.1亿元，同比+7.9%；归母净利润10.2亿元，同比-6.6%；扣非归母净利润9.3元，同比-6.8%。 10/3012/302/294/306/308/31 24Q3公司实现收入60.6亿元，同比+2.8%；归母净利润3.9亿元，同 比-20.6%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-20.4%。 晨光股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 26901.88 流通市值（百万元) 26901.88 52周最高/最低（元） 40.99/25.01 52周最高/最低（PE） 25.97/15.02 52周最高/最低（PB） 5.46/2.98 52周涨幅（%） -23.73 52周换手率（%） 94.41 相关研究 国内有效需求不足，传统核心业务有所承压，电商渠道晨光科技表现出色。传统核心业务2024年前三季度收入68.0亿元，同比+4.0%。分渠道看，电商晨光科技/线下分别收入8.8亿元/59.2亿元，同比分别+34.2%/+0.7%；分品类看，书写/学生/办公文具分别收入20.2/27.6/24.7亿元，同比分别8.8%/0.5%/4.5%。传统核心业务通 过以爆款思路开发产品，优化产品结构，持续提升产品力；全渠道布局，优化零售运营体系，提升渠道运行效率。 新业务发展空间大。1）零售大店晨光生活馆（含九木杂物社）2024年前三季度收入11.2亿元，同比+13.1%，截至Q3末零售大店740家 （较年初+81家，Q3+31家），其中九木杂物社702家（较年初+84家，Q3+31家），晨光生活馆38家（较年初-3家，Q3无变化），九木杂物社将陆续向中部二三线城市下沉拓店。 2）办公直销增速放缓，科力普2024年前三季度收入91.6亿元，同比+10.1%。晨光科力普顺应政府采购阳光化、公开化、透明化的要求，也基于企业提高采购效率、降低非生产性办公及行政用品采购成本的需求，随新客户持续拓展释放增长动力。 消费环境影响，盈利能力有所下滑。2024前三季度公司毛利率和归母净利率分别为19.78%/5.97%，同比分别-0.61pct/-0.93pct。毛利率侧，书写工具向好，其余业务下行。 【投资建议】 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收257/294/331亿元，同比 增长9.9%/14.5%/12.6%；预计实现归母净利润15.5/18.2/20.8亿元，同比增长1.7%/16.9%/14.8%。对应EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，PE分别为18/15/13，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23351.30 25671.59 29380.11 33085.30 增长率(%) 16.78% 9.94% 14.45% 12.61% EBITDA（百万元） 2395.22 2275.87 2566.27 2904.10 归属母公司净利润（百万元） 1526.80 1552.39 1815.30 2084.05 增长率(%) 19.05% 1.68% 16.94% 14.80% EPS(元/股) 1.66 1.68 1.96 2.26 市盈率（P/E） 22.65 18.00 15.39 13.41 市净率（P/B） 4.44 3.07 2.74 2.42 EV/EBITDA 12.61 9.89 8.12 6.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 产品竞争力不足风险； 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2616.60 2101.54 2254.12 2541.91 净利润 1643.94 1669.23 1951.93 2240.91 折旧摊销 546.13 287.82 242.92 248.00 营运资金变动 412.86 173.73 82.04 77.30 其它 13.67 -29.25 -22.78 -24.30 投资活动现金流 30.12 -957.55 135.46 129.28 资本支出 -204.19 -153.49 -83.41 -83.34 投资变动 204.07 -797.00 203.00 196.00 其他 30.23 -7.06 15.88 16.62 筹资活动现金流 -771.12 -251.58 -708.19 -817.48 银行借款 30.85 79.97 10.00 -50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 453.15 0.00 0.00 其他 -801.97 -784.69 -718.19 -767.48 现金净增加额 1880.07 892.16 1681.39 1853.71 期初现金余额 1828.02 3708.09 4600.25 6281.64 期末现金余额主要财务比率 3708.09 4600.25 6281.64 8135.35 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 16.78% 9.94% 14.45% 12.61% 营业利润增长 20.03% 2.21% 17.36% 15.12% 归属母公司净利润增长 19.05% 1.68% 16.94% 14.80% 获利能力（%）毛利率 18.86% 18.98% 18.81% 18.73% 净利率 7.04% 6.50% 6.64% 6.77% ROE 19.49% 17.07% 17.78% 18.05% ROIC 17.08% 15.73% 16.40% 16.69% 偿债能力资产负债率（%） 45.47% 43.46% 42.84% 41.55% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.88 2.02 2.09 2.20 速动比率 1.61 1.75 1.82 1.93 营运能力总资产周转率 1.65 1.58 1.61 1.63 应收账款周转率 7.14 7.07 7.63 7.93 存货周转率 11.83 12.69 13.21 13.36 每股指标（元）每股收益 1.66 1.68 1.96 2.26 每股经营现金流 2.82 2.27 2.44 2.75 每股净资产 8.45 9.84 11.05 12.50 估值比率P/E 22.65 18.00 15.39 13.41 P/B 4.44 3.07 2.74 2.42 EV/EBITDA 12.61 9.89 8.12 6.52 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产12276.54 14240.22 16365.73 18611.66 货币资金5239.12 6131.28 7812.68 9666.39 应收及预付3698.53 3800.54 4160.88 4479.47 存货1578.09 1699.46 1911.62 2113.66 其他流动资产1760.80 2608.94 2480.55 2352.13 非流动资产3037.43 2966.84 2844.93 2724.93 长期股权投资37.23 33.23 29.23 32.23 固定资产1634.65 1569.90 1499.45 1423.42 在建工程95.39 92.31 89.85 87.88 无形资产447.30 431.30 415.30 399.30 其他长期资产822.85 840.09 811.09 782.09 资产总计15313.96 17207.06 19210.66 21336.59 流动负债6534.21 7051.82 7813.49 8448.50 短期借款190.17 270.17 290.17 240.17 应付及预收4854.34 5200.05 5764.87 6273.94 其他流动负债1489.70 1581.60 1758.44 1934.38 非流动负债428.58 426.47 416.47 416.47 长期借款30.03 30.00 20.00 20.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债398.56 396.47 396.47 396.47 负债合计6962.80 7478.29 8229.95 8864.97 实收资本926.60 923.83 923.83 923.83 资本公积373.09 845.75 845.75 845.75 留存收益6751.38 7564.52 8679.82 10013.87 归属母公司股东权益7833.18 9093.94 10209.24 11543.29 少数股东权益517.99 634.83 771.47 928.33 负债和股东权益15313.96 17207.06 19210.66 21336.59 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入23351.30 25671.59 29380.11 33085.30 营业成本18946.90 20800.19 23854.65 26888.33 税金及附加96.77 97.55 111.64 125.72 销售费用1550.24 1797.01 1997.85 2216.72 管理费用817.24 1001.19 1116.44 1224.16 研发费用177.53 197.67 223.29 248.14 财务费用-54.68 -35.27 -42.62 -60.15 资产减值损失11.74 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益27.19 20.00 20.00 20.00 投资净收益-3.93 -5.13 5.88 6.62 资产处置收益3.59 0.51 0.59 0.66 其他收益96.56 179.70 205.66 231.60 营业利润1930.61 1973.31 2315.98 2666.26 营业外收入59.66 60.00 60.00 60.00 营业外支出10.80 10.00 10.00 10.00 利润总额1979.47 2023.31 2365.98 2716.26 所得税335.53 354.08 414.05 475.35 净利润1643.94 1669.23 1951.93 2240.91 少数股东损益117.14 116.85 136.64 156.86 归属母公司净利润1526.80 1552.39 1815.30 2084.05 EBITDA2395.22 2275.87 2566.27 2904.10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级