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2025 年三季报点评：业绩短期承压，持续发力国内渠道建设

2025-10-24 张蔓梓中原证券「若久」

公司2025年前三季度业绩短期承压，主要受费用增加和外销收入下滑影响。具体表现为：营收47.37亿元（同比+29.03%），归母净利润5.13亿元（同比+9.05%），扣非归母净利润4.93亿元（同比+11.26%），经营性现金流量净额4.98亿元（同比+25.58%）；第三季度单季营收15.17亿元（同比+21.85%），归母净利润1.35亿元（同比-16.65%），扣非后净利润1.25亿元（同比-17.74%）。
公司品牌市占率稳步提升，高端线表现亮眼。麦富迪市占率升至6.2%位居国产宠物品牌首位，高端线“BARF霸弗丛林食谱”年销售额增长150%；国内渠道投入显著，上半年第三方平台营收12.1亿元（同比+39.72%），占比37.73%；双11预售表现亮眼，Fregate弗列加特和MYFOODIE麦富迪分别位列天猫开门红品牌成交榜第二、五位。
公司净利率下降，费用率上升。2025年前三季度毛利率42.83%（同比+0.85pct），净利率10.84%（同比-2.01pct）；第三季度毛利率42.92%（同比+1.08pct），净利率8.91%（同比-4.16pct）；销售费用率21.82%（同比+2.90pct），管理费用率5.68%（同比-0.10pct）；资产负债率18.78%（同比+1.65pct）。
维持“增持”评级。下调2025/2026/2027年归母净利润预测至7.29/9.83/10.93亿元（EPS分别为1.82/2.46/2.73元），当前股价对应PE为39.50/29.30/26.36倍。公司龙头优势明显，行业成长空间广阔，估值合理。
风险提示：原料价格波动、国际贸易政策变化、行业竞争加剧、市场开拓不及预期等。