Q3 业绩阶段性承压，长期成长性不变——广东宏大 2025 年三季报点评

核心观点与关键数据

广东宏大（002683.SZ）发布2025年三季报，前三季实现营收145.52亿元（同比+55.92%），归母净利润6.53亿元（同比+0.54%），扣非归母净利润6.43亿元（同比+5.49%）。Q3单季营收54.01亿元（同比+44.14%），归母净利润1.49亿元（同比-36.93%），扣非归母净利润1.61亿元（同比-29.69%）。

业绩分析

1. 短期承压，长期趋势不改：

   • 矿服板块：受新疆煤价下行及超产核查政策影响，疆煤产量同比下滑，拖累业绩。海外项目受工期及天气影响进展不及预期。预计四季度疆煤恢复性增长，长期受益于新疆能源保供战略。
   • 民爆板块：业务规模基本持平，产能达72.55万吨，国内持续并购整合，海外赞比亚、秘鲁项目推进顺利。
   • 防务板块：黑索今效益良好，长之琳9月底完成收购，Q4将贡献并表收益。

2. 费用端优化：

   • 毛利率19.94%（同比-1.42pct），受矿服项目增加、新疆项目承压等因素影响。
   • 净利率8.18%（同比-1.25pct），主要因信用减值、资产减值增加。
   • 期间费用率9.13%（同比-0.92pct），财务费率、管理费率均下降。

增长逻辑

• 矿服奠基：公司拿单能力强劲，在手订单超350亿元，后续稳步释放将保障业绩增长。
• 军工启新：收购宏大卫星、长之琳等标的，军贸业务推进，构建多增长点。

盈利预测与评级

• 调整后2025-2027年归母净利润预测为10.03、13.85、16.29亿元，对应PE分别为30.3、21.9、18.6倍。
• 维持“买入”评级，公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，受益于高景气区域需求释放，防务板块弹性可期。

风险提示

宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、信息滞后风险。