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公司简评报告：短期业绩承压，但毛利率环比改善显著

2025-11-05 方霁东海证券张博卿

事件概述：至纯科技2025年前三季度实现营业收入23.67亿元（同比-10.33%），归母净利润0.85亿元（同比-56.08%），综合毛利率31.64%（同比-3.74pcts）。2025Q3实现营业收入7.59亿元（同比-31.74%，环比-13.76%），归母净利润0.45亿元（同比-61.91%，环比+123.51%），综合毛利率35.07%（同比-1.83pcts，环比+8.24pcts）。
业绩承压原因：公司客户聚焦国内头部晶圆厂商，项目规模与金额持续扩大，但项目周期拉长、收入需终验确认，导致短期业绩承压。
毛利率改善：第三季度毛利率环比提升8.24个百分点，产品结构优化与成本管控成效显现，带动归母净利润环比改善。
研发投入与产品进展：公司持续加大研发投入，2025年Q1-Q3研发费用达1.66亿元（同比增长8.77%）。湿法设备28纳米节点已完成全线开发并获全部工艺订单；成功突破部分先进制程节点关键工艺（如高温硫酸、FIN ETCH等），并取得订单。自主品牌SAFETRON®业务量占系统集成业务总量的近40%。电子材料领域国产化大宗气站等新业务拓展顺利，有望形成新的利润增长点。
订单充足与业务扩张：合同负债与存货规模显著增长，反映订单充足及业务持续扩张。2025年前三季度合同负债同比增长34.63%，存货同比增长15.48%。存货结构主要包括系统集成与材料业务的未完工项目，以及为保障业务连续性而储备的原材料与零部件。
投资建议：预计公司2025、2026、2027年营收分别为32.63、37.65和43.61亿元，归母净利润分别为1.29、2.52和3.48亿元。当前市值对应2025、2026、2027年PE为90、46、33倍。盈利预测调整为“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、产品研发及验证进展不及预期。