伯特利2024年三季报点评：毛利率环比改善，但海外仍承压

公司2024年前三季度实现营收65.8亿元（同比增长28.9%），归母净利润7.8亿元（同比增长30.8%）；其中Q3营收26.1亿元（同比增长29.7%），归母净利润3.2亿元（同比增长34%）。

收入方面：Q3 EPB+线控销量快速增长，驱动智能电控业务保持较快增长。Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件，环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6%。

盈利方面：Q3毛利率环比稳步向上（21.56%，环比+0.13pct），预计受益于线控规模化+原材料降本。Q3利润率12.57%，环比提升0.7pct，部分得益于营业外收入。

全球化战略：北美产能逐步爬坡，墨西哥基地一期项目已投产，二期项目预计2024年底投入生产。公司利用与通用、福特等OEM的合作关系，带动EPB、轻量化产品等海外市场开拓，Q3获得德系车企EPB项目定点（8年生命周期收入6亿元）和北美新能源车企轻量化产品定点（5年生命周期收入1.22亿美元）。

产品线发展：

1. 线控制动：短期率先放量，受益于电动化和智能化趋势，国产化加速；中长期将研发线控转向，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
2. EPB：从国产替代到走向全球，凭借规模优势、性价比和强响应能力，加速国产替代并拓展海外市场。
3. 轻量化：基于差压铸造工艺拓品类至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖，墨西哥一期产能爬坡加速全球化。

盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元，同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE25X、19X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等。