2023H1业绩短期承压，Q2环比改善显著

2023年08月15日光威复材(300699.SZ) 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入-A维持评级6个月目标价40元股价(2023-08-14)27.42元 2023H1业绩短期承压，Q2环比改善显著 交易数据总市值(百万元)22,795.67流通市值(百万元)22,417.43总股本(百万股)831.35流通股本(百万股)817.5612个月价格区间27.41/90.0元 事件：8月14日，公司发布2023年半年报，其中，23H1实现营业收入12.24亿元，同比下降6.91%，归母净利润4.13亿元，同比下降18.25%，扣非归母净利润3.82亿元，同比下降20.54%。 23H1业绩短期承压，但Q2环比改善明显，业绩有望恢复稳步增长趋势 当前公司处于主导业绩成长的新、旧产品转换过渡时期，2023上半年公司努力克服各种不利因素，坚持聚焦主业，优化产业布局，夯实经营业务基本面，为进一步高质量发展奠定坚实基础。具体来看， （1）碳纤维板块，23H1实现营收7.68亿元，较去年同期下降4.16%，其中①定型纤维23H1大合同执行率为19.77%，较22H1的26.25%同比下降6.48%，对应执行金额为3.67亿，较22H1的 4.87亿元同比下降24.69%，定型纤维大合同执行率放缓主要受发货节奏影响，但相关业务整体发展保持平稳趋势。②非定型纤维产品在23H1实现营收3.72亿元，同比增长31.89%，贡献持续增加，主要受益于公司持续拓展非定型产品应用场景，不断挖掘 现有产能潜力。此外，受供需格局变化影响，民用高性能纤维市场价格下降，据百川盈孚，8月上旬T700国产小丝束碳纤维价格约170元/kg，较年初230元/kg下跌26%，但公司相关业务依赖产品质量优势和准确的市场定位目前影响整体有限。 分季度来看，22Q1-23Q2碳纤维及织物收入分别为3.84/4.17/2.86/2.99/3.35/4.33亿元，单季度碳纤维收入连续增长四个季度，23Q2碳纤维收入同比增加3.69%，环比增加29.03%，增 长态势有望继续保持。 999563325 （2）能源新材料板块，报告期内实现收入2.3亿元，同比下降28.20%，主要受风电碳梁上下游各自供需格局变化影响，主要客户VISTAS订单减少，致使公司碳梁业务阶段性承压，但公司积极 开拓新客户并初显成效，报告期内碳梁新客户实现收入2907万元，占新能源材料板块收入的12.61%。 （3）通用新材料板块，23H1实现收入1.45亿元，同比增长6.98%，主要系预浸料产品持续向航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用拓展，市场结构进一步优化，产品附加值提升，整体盈利能 力稳中有升。 光威复材 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2022-082022-122023-042023-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.2 -6.5 -54.8 绝对收益 -7.3 -8.6 -62.8 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 相关报告23Q2环比改善显著，拐点已至未来可期 2023-07-13 23Q1业绩短期承压，军民协同助力稳健增长 2023-04-23 22年归母净利润+23.19%， 2023-03-28 多元布局赋能长期发展国内碳纤维龙头企业，军民 2023-03-05 并行打开成长空间22年归母净利润+22.88%， 2023-01-12 整体盈利能力持续增强 （4）复材科技板块，报告期内实现营业收入5675.20万元，同比增长94.88%，主要系公司以航空、航天和高端工业装备为业务定位，相关能力建设取得一定成果，目前复合材料制部件、无人机 等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。 （5）精密机械板块在保障公司内部工程建设和装备需求的同时，亦积极推动各类复材成型装备的对外销售，23H1对外业务共实现营业收入1,539.05万元，同比增长7.76%，主要与公司客户群体稳步增加和多元化有关。 （6）光晟科技板块，23H1实现营业收入511.57万元，同比下降44.71%，目前光晟参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利，但产品量产预期仍需要一定时间。 分季度看，23Q1及23Q2分别实现收入5.57/6.67亿元，Q2环比提升19.75%；分别实现归母净利润1.71/2.42亿元，Q2环比提升41.78%，环比改善显著，预计业绩拐点已至。此外，据22年 年报,21亿大合同仍有59%待履行,待履行金额为11.02亿元（不 含税）；据23年半年报，23H1合同执行率为19.77%,23H1已完成 3.67亿元（不含税），若23年全部履行完毕,则23H2还需完成 7.35亿元，大合同有望为公司23年业绩提供有力保障。 费用控制能力不断加强，整体盈利能力有望迎来修复。2023H1公司毛利率为46.46%，同比下降8.6pct，分业务板块来看，①主营业务碳纤维及织物毛利率下降12.45%，主要由于高附加值产品 定型纤维收入占比从22H1的61%下降至23H1的48%，产品结构发生改变，同时民用高性能碳纤维产品由于供需格局变化价格下行；②碳梁业务毛利率同比下降7.07%，与风电碳梁价格下滑有关；③预浸料业务毛利率提升1.04%，主要受益于预浸料产品持续向高端应用拓展，产品附加值提升。2023H1公司净利率为32.38%，同比下降5.86pct，净利率下滑趋势小于毛利率，主要与期间费用率同比减少0.29pct至9.82%有关。其中，管理费率同比增加1.55pct，销售费率同比增加0.29pct，主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致。尽管受股份支付费用影响，但公司期间费用率仍保持下降趋势，表明公司费用管控能力较强，随着公司进一步强化费用控制，整体盈利能力有望迎来修复。 资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流改善明显。2023H1公司在建工程较期初增加22.02%，主要系内蒙古光威项目建设增加所致。据投资者交流记录，公司计划包头项目年内投产，新产 能的释放有望为公司业绩增长夯实基础。此外，报告期内，公司经营活动现金流净额为3.55亿元，同比增加235.68%，主要系航信及票据到期回款增加及碳梁用碳纤维采购减少所致。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头企业,军品业务壁垒深厚,大额订单保障业绩增长;民品业务多点开花,享下游碳纤维需求高增。我们将公司2023-2025年归母净利润调整为11.0,13.3，16.2 亿元，给予23年30倍pe，对应6个月目标价40，维持“买入-A”评级。 风险提示：项目建设不及预期,下游需求不及预期,价格下降风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 26.1 25.1 31.0 37.0 45.0 净利润 7.6 9.3 11.0 13.3 16.2 每股收益(元) 0.91 1.12 1.33 1.60 1.95 每股净资产(元) 4.99 5.87 7.09 8.10 9.31 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.1 24.4 20.6 17.2 14.0 市净率(倍) 5.5 4.7 3.9 3.4 2.9 净利润率 29.1% 37.2% 35.5% 35.8% 36.0% 净资产收益率 18.3% 19.1% 18.7% 19.7% 21.0% 股息收益率 1.1% 1.6% 1.8% 2.2% 2.7% ROIC 36.0% 38.7% 31.0% 54.0% 50.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26.1 25.1 31.0 37.0 45.0 成长性 减:营业成本 14.5 12.8 15.3 18.1 22.1 营业收入增长率 23.2% -3.7% 23.5% 19.4% 21.6% 营业税费 0.2 0.3 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 16.9% 23.0% 18.1% 20.2% 22.2% 销售费用 0.2 0.2 0.2 0.1 0.2 净利润增长率 18.2% 23.2% 18.0% 20.2% 22.2% 管理费用 1.0 1.4 1.3 1.2 1.4 EBITDA增长率 24.8% 12.0% 28.4% 22.1% 19.9% 研发费用 2.3 1.9 2.2 2.3 2.8 EBIT增长率 20.8% 10.2% 34.2% 25.3% 22.2% 财务费用 0.1 -1.0 -0.5 - - NOPLAT增长率 16.0% 7.3% 28.8% 25.3% 22.2% 资产减值损失 - -0.2 - - - 投资资本增长率 -0.1% 60.8% -28.0% 31.7% -13.9% 加:公允价值变动收益0.1 0.1 - - - 净资产增长率 14.7% 17.1% 20.0% 13.9% 14.7% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 8.5 10.5 12.4 14.9 18.2 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 44.4% 49.1% 50.8% 51.0% 50.9% 利润总额 8.5 10.4 12.4 14.9 18.2 营业利润率 32.7% 41.8% 39.9% 40.2% 40.4% 减:所得税 1.0 1.4 1.4 1.6 2.0 净利润率 29.1% 37.2% 35.5% 35.8% 36.0% 净利润 7.6 9.3 11.0 13.3 16.2 EBITDA/营业收入 36.3% 42.2% 43.9% 44.9% 44.3% EBIT/营业收入 30.8% 35.3% 38.3% 40.2% 40.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 155 201 155 114 80 货币资金 19.5 13.8 33.6 34.0 48.6 流动营业资本周转天数 99 137 106 97 107 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 424 486 475 514 528 应收帐款 4.2 4.9 2.3 8.0 8.3 应收帐款周转天数 46 65 42 50 65 应收票据 0.3 0.9 0.3 1.2 1.3 存货周转天数 48 76 55 57 62 预付帐款 0.4 0.2 0.8 0.3 1.0 总资产周转天数 705 852 792 761 718 存货 4.1 6.5 3.0 8.7 6.7 投资资本周转天数 293 397 340 277 241 其他流动资产 4.4 8.7 6.8 6.6 7.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.3% 19.1% 18.7% 19.7% 21.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.6% 14.3% 15.1% 15.9% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 36.0% 38.7% 31.0% 54.0% 50.1% 固定资产 13.8 14.2 12.5 10.8 9.2 费用率 在建工程 4.5 9.