业绩短期承压，原材料价格回落毛利率环比改善

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-27 收盘价（元）79.63 流通股本（亿股）1.61 每股净资产（元）14.81 总股本（亿股）3.22 坚朗五金 上证指数 沪深300 装修建材 49% 30% 11% -8% -27% -45% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3实现营业收入54.08亿 元，同比下降9.34%；实现归母净利润438.94万元，同比下降99.38%；实现扣非归母净亏损302万元，2021年同期扣非归母净利润为7.11亿元。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3实现单季度营收12.92/19.57/21.60亿元，同比+3.93%/-12.81%/-12.86%；实现单季度归母净利润-0.89/0.04/0.90亿元，Q1较2021年同期下降1.32亿元，Q2、Q3分别同比下降98.77%/72.47%。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《业绩阶段性承压，坚持投入奠定成长新动力》2022-08-18 原材料价格回落及新产品占比增加带动毛利率降幅环比收窄，人员扩张提升费用率。利润端，2022Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%，同比- 6.94pct；单季度看，公司Q1、Q2、Q3分别实现28.8%/28.9%/31.2%，同比-7.4pct/-9.1pct/-4.7pct。单季度毛利率降幅环比收窄，主要系1）原材料价格企稳回落，2022Q3LME铝/锌/铜平均价格同比-11%/+9%/-17%，环比Q2分别-18%/-16%/-19%；2）新产品推广成效渐显，占比逐步提升。费用端，公司持续拓展新场景、新业务，2022Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/5.2%/4.1%/0.7%，分别同比 +4.9pct/+1.1pct/+0.3pct/+0.7pct，随着人员扩张及渠道铺设，费用率提升。 成本回落、账款处理能力提升带动Q3现金流环比大幅改善。2022Q1-Q3公司经营活动现金净流出0.66亿元，较2021Q1-Q3增加4.54亿元，公司Q1、Q2、Q3单季度经营现金流净额为-6.96/0.50/5.80亿元，现金流环比改善主要系原材料价格回落及账款处理能力提升。公司单Q3收现比 110%，同比+31pct；付现比81%，同比+3pct。截至2022Q3公司应收账款及票据共48.26亿元，较2021年末增加3.72亿元。前三季度公司信用减值损失0.71亿元，信用减值损失率1.3%，同比改善0.6pct；Q3单季度看，信用减值损失率1.0%，环比Q2改善1.0pct。 坚朗五金(002791)/装修建材/公司季报点评/2022.10.28 业绩短期承压，原材料价格回落毛利率环比改善 致力打造集成化产业链，智能化家居奠定成长新动力。从产品端来看，公司持续加大家居类产品及其他配套新品类布局，契合零散化需求，打造“建筑配套件集成供应商”；从渠道端来看，公司在地产场景之余，持续开拓酒店、学校、医院、工厂等非房场景，并实现县级市、地级市渠道下沉。从新项目拓展来看，2022年8月，公司投资20亿元在塘厦镇建设坚朗智能家居及智慧 安防产品制造项目，主要从事人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，以及建设感知融合赋能平台、研发生物识别技术和人工AI智能相结合的配套产品。项目将于1.5年后投产、2年后达产，将与公司智能门锁等多元化产品产生协同效应，共同应用于智能家居场景，延续公司多品类战略，共同打造集成化产业链。 请阅读最后一页的重要声明！ 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.53/6.51/10.82亿元，同比增速-82.75%/+323.92%/+66.26%，对应EPS分别为0.48/2.02/3.36元/股，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为167/39/24 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期、疫情反复影响终端销售、智能化投入不及预期等。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6737 8807 8017 10288 13064 收入增长率（%） 28.20 30.72 -8.96 28.32 26.99 归母净利润（百万元） 817 889 153 651 1082 净利润增长率（%） 86.01 8.83 -82.75 323.92 66.26 EPS（元/股） 2.54 2.77 0.48 2.02 3.36 PE 56.69 65.56 166.86 39.36 23.67 ROE（%） 20.49 18.55 3.18 12.21 17.44 PB 11.61 12.18 5.30 4.81 4.13 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 6737 8807 8017 10288 13064 成长性 减:营业成本 4092 5703 5571 6837 8503 营业收入增长率 28% 31% -9% 28% 27% 营业税费 50 55 48 62 78 营业利润增长率 99% 14% -82% 313% 66% 销售费用 930 1108 1323 1512 1829 净利润增长率 86% 9% -83% 324% 66% 管理费用 300 362 409 463 543 EBITDA增长率 83% 19% -47% 105% 46% 研发费用 267 310 281 339 431 EBIT增长率 94% 16% -54% 134% 51% 财务费用 10 16 24 36 49 NOPLAT增长率 93% 13% -54% 134% 51% 资产减值损失 -23 -17 -24 -28 -29 投资资本增长率 32% 37% 5% 14% 19% 加:公允价值变动收益 1 0 0 0 0 净资产增长率 30% 22% 1% 11% 18% 投资和汇兑收益 -3 -15 -16 -21 -26 利润率 营业利润 992 1131 206 851 1415 毛利率 39% 35% 31% 34% 35% 加:营业外净收支 -2 -8 -10 -10 -10 营业利润率 15% 13% 3% 8% 11% 利润总额 990 1123 196 841 1405 净利润率 13% 11% 2% 7% 9% 减:所得税 121 160 28 122 204 EBITDA/营业收入 17% 15% 9% 14% 16% 净利润 817 889 153 651 1082 EBIT/营业收入 15% 13% 7% 12% 15% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1002 1522 1625 1825 2318 固定资产周转天数 46 46 60 54 49 交易性金融资产 393 152 182 212 242 流动营业资本周转天数 98 94 95 84 78 应收帐款 1766 3429 2673 3317 3588 流动资产周转天数 287 329 326 306 269 应收票据 870 1025 979 1250 1291 应收帐款周转天数 80 106 140 110 100 预付帐款 66 106 106 123 153 存货周转天数 87 72 79 68 60 存货 1035 1255 1166 1365 1413 总资产周转天数 313 342 438 367 334 其他流动资产 19 50 80 110 140 投资资本周转天数 228 239 275 244 230 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20% 19% 3% 12% 17% 长期股权投资 141 248 348 438 518 ROA 12% 9% 2% 6% 8% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 21% 17% 8% 16% 20% 固定资产 845 1100 1312 1531 1749 费用率 在建工程 75 67 57 47 37 销售费用率 14% 13% 17% 15% 14% 无形资产 271 290 305 315 367 管理费用率 4% 4% 5% 5% 4% 其他非流动资产 22 30 30 30 30 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 6759 9973 9559 11415 12793 三费/营业收入 18% 17% 22% 20% 19% 短期债务 43 397 457 517 577 偿债能力 应付帐款 827 2322 1702 2286 2201 资产负债率 39% 50% 47% 51% 48% 应付票据 734 784 671 887 814 负债权益比 64% 98% 88% 102% 93% 其他流动负债 155 213 263 313 363 流动比率 2.09 1.74 1.83 1.74 1.89 长期借款 61 169 249 349 469 速动比率 1.65 1.43 1.49 1.42 1.56 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 382.51 93.36 13.74 24.23 28.25 负债总额 2649 4946 4482 5775 6156 分红指标 少数股东权益 123 232 246 315 435 DPS(元) 0.55 0.35 0.35 0.47 0.62 股本 322 322 322 322 322 分红比率 留存收益 2635 3348 3384 3879 4756 股息收益率 0% 0% 0% 1% 1% 股东权益 4110 5026 5076 5640 6637 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 2.54 2.77 0.48 2.02 3.36 净利润 817 889 153 651 1082 BVPS(元) 12.40 14.91 15.02 16.56 19.29 加:折旧和摊销 125 179 174 200 230 PE(X) 56.69 65.56 166.86 39.36 23.67 资产减值准备 110 125 158 191 219 PB(X) 11.61 12.18 5.30 4.81 4.13 公允价值变动损失 -1 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 3 12 39 52 67 P/S 6.87 6.63 3.19 2.49 1.96 投资收益 3 15 16 21 26 EV/EBITDA 40.10 42.81 34.97 17.10 11.66 少数股东损益 52 73 14 68 120 CAGR(%) 营运资金的变动 -565 -741 36 -430 -638 PEG 0.66 7.42 — 0.12 0.36 经营活动产生现金流量 501 546 584 725 1099 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -297 -297 -573 -598 -664 REP 融资活动产生现金流量 133 278 88 78 63 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财