2025Q3轮胎产品量价齐升，2万条巨胎项目打开成长空间

核心观点与关键数据

2025年第三季度，风神股份实现营业总收入20.3亿元，同环比分别增长17.0%和7.2%；归母净利润1.2亿元，同环比分别增长167.7%和61.5%。产品量价齐升，平均销售价格环比上升2.7%，同比上升7.9%；销售毛利率和净利率分别为16.75%和5.96%，环比分别提升0.61和2.00个百分点。原材料价格同比下降5.11%，进一步带动盈利能力提升。

巨胎销量稳步提升，2024年销量超5900条，年复合增长率近40%；2025年1-6月销量超3700条。公司在手订单充沛，截至2025年6月底已签订合同巨胎订单超3000条，2025年度已中标订单超8700条，持续跟进的客户预计新增年度招标订单超3.0万条。

项目进展与未来展望

公司推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金不超过11亿元，预计新增2万条产能。项目达产后，预计年营业收入约15.63亿元。该项目已完成所有开工前审批手续，主厂房土建工程于2025年4月启动，进入实质性施工阶段。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为17/12/8倍。随着2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求。给予“买入-B”评级。

风险提示包括产能释放不及预期、国际贸易摩擦加剧、市场竞争加剧等。