生物柴油产品量价齐升，全球化布局打开成长空间

卓越新能（688196.SH）研报总结

事件描述

• 公司发布《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》。
• 2024年实现营业总收入35.63亿元，同比增长26.73%；归母净利润1.49亿元，同比增长89.57%。
• 2025Q1实现营业收入7.09亿元，同比下降18.39%/同比增长20.32%；归母净利润0.61亿元，同比增长111.22%/同比增长8.20%。

事件点评

• 生物柴油产品量价齐升：
  • 2024年生物柴油收入33.14亿元，同比增长27.31%；销量37.6万吨，同比增长6.83%；均价8815元/吨，同比增长19.17%。
  • 2024年整体毛利率7.11%，同比-0.62pct；净利率4.18%，同比+1.39pct。
  • 2025Q1毛利率8.67%，同环比分别+2.16 pct /-16.31 pct；净利率8.65%，同环比分别+5.31 pct /-0.97pct。
• 政策鼓励，全球生物柴油需求稳定增长：
  • 生物柴油作为交通运输领域脱碳关键路径，减碳优势明显，欧盟、新加坡、中国等政策支持持续。
  • 船用生物燃料加注、SAF应用及生物基材料拓展使产业多元化。
  • 公司生物柴油产能50万吨，生物基材料产能14万吨，有望受益于市场发展。
• 生物质能化一体化布局及全球化产能推进：
  • 年产5万吨天然脂肪醇项目2024年底竣工，2025年4月调试生产，增强产业链协同效应。
  • 年产10万吨烃基生物柴油项目进入施工阶段，增加HVO/SAF生产能力。
  • 新加坡年产10万吨生物柴油生产线项目完成物业交割，进行施工改造。
  • 泰国成立卓越公司，获得BOI批准，开展项目前期工作。
  • 20万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目建成将增强产业链协同效应，完善全球布局，助力国际化战略突破。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/5.6/7.8亿元，对应PE分别为15/9/6倍。
• 生物柴油全球需求稳定增长，公司产能扩张可期，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 原材料采购风险、贸易摩擦风险、在建项目不及预期等风险。