宏观概述：随着上半年出口前置效应的结束，亚太地区的知识产权和出口趋势变得复杂。通胀仍然低于预期，消费和私人信贷疲软。大部分亚洲地区有效关税上升约15%，其中积极因素是可能取消非经济性关税，消极因素是更具惩罚性的行业关税。特朗普总统已提出对药品行业征收行业级关税，但存在大量豁免，实际影响有限。焦点将转向半导体，这对亚洲至关重要。未来与中国（当前协议将于11月10日到期）、印度（预计也在11月到期）的协议，以及美国法院对总统使用1977年国际紧急经济权力法案（5月11日）的听证会将是关键事件。
关键焦点：中国、印度和韩国。出口到美国的出口前置效应似乎正在结束。出口高科技产品的国家受到的影响较小，但流量动态有所改善。企业对美元的渴望似乎正在降温。鉴于亚洲拥有世界上最大的净国际投资头寸，我们预计这种动态将更具持续性。
外汇：根据德意志银行的汇率估值模型，人民币、韩元和印度卢比是该地区最被低估的货币。这是五年以来印度卢比首次位列该地区前三名被低估的货币。市场普遍看空亚洲货币，其中印度卢比已成为该地区最大的多头，可能是由印度储备银行在关键水平的强硬立场和美印贸易关系积极发展推动的。市场已减少印度尼西亚卢比、韩元和菲律宾比索的看空头寸，而泰铢看空头寸基本保持不变。泰铢看空仍然是该地区最大的头寸之一，受基本面疲软推动。离岸人民币看空头寸略有增加，反映了市场对人民币走强的怀疑，尽管美元/离岸人民币汇率较低。
债券/利率：通胀仍然处于下降趋势。与G4国家不同，亚洲国家的通胀压力有所下降，除了韩国和印度尼西亚。韩国/印度尼西亚通胀的最新上涨是由一次性因素驱动的：韩国是8月手机费特殊折扣到期，印度尼西亚是高于预期的降雨导致食品价格上涨。展望未来，我们继续预计通胀将下降，因为：(a) 国内需求疲软；(b) 商品价格下跌；(c) 中国将其过剩产能出口到亚洲。因此，亚洲央行仍有空间放松货币政策。
国家概况：
- 中国：正在积极采取措施支持增长。财政支出仍在高歌猛进，以确保实现“5%左右”的增长目标。中国已推出另一万亿元人民币的财政刺激措施——5000亿元人民币来自剩余的债务配额，5000亿元人民币来自新的“融资设施”。预计中国不会将人民币武器化，而是将积极寻求“去风险”，通过进一步将美元储备持有量多元化到其他外国货币，包括黄金；要求中国企业减少对美国的投资和对美国产品的依赖；进一步收紧对稀土等产品的出口管制；鼓励在香港双重上市；进一步国际化人民币。
- 韩元：对韩元保持谨慎。韩国对美国投资承诺可能是一个问题。美联储的互换线、FIMA回购设施和稳定基金之间存在差异。日本和韩国对美国投资承诺之间的差异。
- 新台币：持续的零售资金流出使新台币处于疲软状态。新台币应受到支持，因为：(a) 出口正在持续改善；(b) 持续的外国股票流入；(c) 投资者海外投资放缓。台湾投资者不太可能增加他们的外汇对冲。与韩国一样，持续的零售资金流出正在压低新台币。
- 印度：做多10年期印度政府债券，未对冲外汇。
- 印度尼西亚：做多5年期印度尼西亚政府债券，未对冲外汇。
- 马来西亚：策略性地做空5年期马来西亚林吉特NDIRS。
- 菲律宾：做多5年期菲律宾政府债券，未对冲外汇。
- 泰国：买入3个月新加坡元/泰铢35天看涨期权。
