淡季价差承压，静待景气修复

主要观点

• 业绩环比承压：鲁西化工2025年三季报显示，公司整体毛利率12.02%，净利率3.63%，主要产品处于传统淡季，经营承压。聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等产品价格底部震荡，价差方面PC有所回升，但PA6和有机硅DMC价差下滑。
• 景气度改善：基础化工板块中，甲烷氯化物和烧碱淡季价格环比小幅下滑，但景气度较好。二氯甲烷受下游制冷剂R32和锂电池隔膜行业增速较快影响，价格高于去年同期；烧碱主要下游国内氧化铝产能利用率提升，支撑需求。
• 长期成长可期：公司具备一体化及产业链循环的经济优势，产品间协同效应强。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料比重，提高产品市占率。2025年有机硅项目顺利投产，乙烯下游一体化项目、15万吨丙酸等项目有序推进，资本开支将驱动盈利持续增长。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.07、24.07、35.39亿元，对应PE分别为14.92、10.59、7.20倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025年三季报：营业收入219.18亿元（同比增长1.57%），归母净利润10.23亿元（同比下降35.03%），扣非归母净利润9.25亿元（同比下降41.05%）。
• 2025年三季报主要产品价格环比变化：PC -6.28%，PA6 -5.52%，有机硅DMC -4.60%。
• 2025年三季报基础化工板块价格环比变化：烧碱 -3.38%，二氯甲烷 -7.47%。
• 预计2025-2027年归母净利润：17.07、24.07、35.39亿元。
• 预计2025-2027年PE：14.92、10.59、7.20倍。

研究结论

• 公司短期受淡季价差承压影响，但长期通过一体化优势和产业链布局，有望实现景气修复和持续增长。维持“买入”评级，建议投资者关注原材料价格波动、安全生产、项目投产进度等风险。