颀中科技：Q3营收稳健增长，盈利能力持续修复
主要观点：
- 公司2025年前三季度实现营业收入16.0亿元，同比增长11.8%；归母净利润1.8亿元，同比下降19.2%。单季度来看，2025Q3实现营收6.1亿元，同比增长21.4%，环比增长16.8%；归母净利润0.9亿元，同比增长28.6%，环比增长22.4%。Q3毛利率为30.2%，虽环比略有回落，但仍维持在30%以上，盈利能力较Q1显著修复。
- 铜镍金凸块工艺兼具性能及成本优势，有望成为公司增长新引擎。铜镍金凸块通过增加芯片表面凸块面积，在不改变芯片内部线路结构的基础上进行重新布线，提高引线键合的灵活性，并大幅降低导通电阻。铜镍金凸块主要应用于电源管理类芯片，显示驱动芯片方面，公司扩展了铜镍金凸块的应用，实现了高精度、高可靠性、微细间距的技术水平，同时大幅降低了材料成本。
- 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为22.7/26.2/30.4亿元，归母净利润分别为3.3/4.1/5.0亿元，对应EPS为0.27/0.34/0.42，对应PE为48.79/38.93/31.98x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产品开发及技术迭代不及预期，市场同质化竞争加剧导致毛利率下滑风险；募投项目建设不及预期风险；下游需求不及预期风险；新增固定资产折旧导致利润阶段性下滑风险；存货跌价风险及商誉减值风险。
关键数据：
- 2025Q3单季营收6.1亿元，同比增长21.4%，环比增长16.8%；归母净利润0.9亿元，同比增长28.6%，环比增长22.4%。
- 预计2025-2027年营业收入分别为22.7/26.2/30.4亿元，归母净利润分别为3.3/4.1/5.0亿元。
- 2024年毛利率为31.3%，预计2025-2027年毛利率分别为28.9%/29.8%/29.9%。
研究结论：
公司Q3业绩复苏趋势强劲，盈利能力持续修复。铜镍金凸块工艺成为公司增长新引擎，有望在电源管理类芯片和显示驱动芯片领域取得更大突破。维持“买入”评级，但需关注产品开发、市场竞争、募投项目及下游需求等风险。
