25Q3 收入增速亮眼，海外占比持续提升

联影医疗2025年前三季度业绩表现亮眼，单季收入和净利润均实现大幅增长。公司整体营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%。其中，三季度单季营收28.43亿元，同比增长75.41%，归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%。利润端实现扭亏为盈，主要得益于招投标市场回暖和设备更新政策加速落地。

核心观点：

1. 收入增长：2025年前三季度，设备销售收入70.71亿元，同比增长23.7%；维修服务业务收入12.43亿元，同比增长28.4%。CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比+8%/+40%/+22%/+25%/+28%。
2. 市场表现：国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.7%；海外市场收入19.93亿元，同比增长42.0%，收入占比提升至22.5%。
3. 费用控制：毛利率略有下降至47.02%，主要受集采影响；销售、管理、研发费用率分别下降2.73pp、0.87pp、4.83pp，费用控制良好。

研究结论：

• 维持盈利预测，预计2025-2027年营收124.1/145.1/169.4亿元，同比增速20.4%/16.9%/16.8%；归母净利润19.5/23.7/27.7亿元，同比增速54.5%/21.7%/16.7%。
• 当前股价对应PE=58/48/41x，维持“优于大市”评级。

风险提示：研发失败风险、招投标进度不及预期、汇率波动风险、地缘政治风险。