上半年业绩亮眼，工业和汽车业务占比持续提升

证 券 研2022年08月29日 究 报上半年业绩亮眼，工业和汽车业务占比持续提升 告—兆易创新（603986.SH）公司半年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 兆易创新发布2022年半年度业绩报告：公司2022上半年实现营业总收入47.81亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润15.27亿元，同比增长94.3%，每股收益为2.31元。 基本数据 2022-08-26 当前股价（元） 114.9 总市值（亿元） 767 总股本（百万股） 667 流通股本（百万股） 663 52周价格范围（元） 114.35-180.55 日均成交额（百万元） 1910.48 市场表现 投资要点 (%)兆易创新沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券-公司报告-兆易创新 （603986）：上半年业绩超预期，工业和汽车业务推动结构升级-20220716-毛正，刘煜》2022-07-17 2、《华鑫证券*公司报告*兆易创新 （603986）：2021年存储器&MCU实现高增长，Q1淡季不淡持续高景气 *20220427*毛正，刘煜》2022-04-28 3、《华鑫证券*公司报告*兆易创新 （603986）：Q1业绩表现强劲，全年高增长可期*20220414*毛正，刘煜》2022-04-14 相关研究 公司研究 ▌经营业绩高增长，盈利能力持续向好 公司2022年上半年实现经营业绩高速成长，主要受益于公司积极布局工业、汽车等行业，持续加大技术和产品研发投入，完善产品线，提高存量市场占有率，把握新兴领域增量市场。盈利能力方面，受益于产品结构的优化，公司毛利率与净利率持续向好，分别为49.44%（同比+9.17pct）和31.94%（同比+10.36pct）。期间费用方面，公司2022半年度营业成本为24.17亿元，期间费用率为14%（同比-2.9pct），主要是美元兑人民币汇率上升，汇兑收益增加。研发费用方面，公司2022年上半年研发投入为4.98亿元，同比增长35.4%。 ▌国内存储芯片龙头，DRAM带动业务继续高成长 2022年上半年公司存储芯片实现营收27.95亿元，为公司第一大业务板块。1）Flash闪存方面，据Web-FeetResearch报告显示，2021年公司NORFlash市场排名全球第三，公司SerialNORFlash市占率增长至19.2%。在汽车应用上，公司GD25产品及GD55的2Gb大容量产品已全面满足车规级认证。公司SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，为市场提供全国产化车规级闪存产品。目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，正在推进45nm制程工艺研发。2）NANDFlash方面，GD5F系列SPINAND38nm和24nm两种制程全面量产，1Gb~4Gb全容量覆盖。电压涵盖1.8V和3.3V，提供传统并行接口和新型SPI接口两个产品系列。公司38nmSLCNANDFlash车规级产品已经推出，搭配车规级SPINORFlash，为进入车用市场提供更多机会。3）DRAM方面，公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm，4Gb）已于2021年6月量产。目前17nmDDR3首颗产品正在按计划积极 推进，预计2022年9月左右即将量产向市场推出。公司后续 将继续在17nm工艺制程投入其他产品研发，不断丰富完善产品线。 ▌国内MCU龙头，工业/汽车MCU占比显著提升 2022年上半年公司MCU产品实现营业收入17.46亿元，同比增长119.07%，营收占比36.52%。据Omdia统计全球MCU市场排名情况，2020年度公司排名第13位，2021年度公司市场排名大幅提升至全球第8位。目前，公司GD32MCU产品已成功量产37大产品系列、超过450款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。公司在向市场提供丰富产品系列的同时，以遍布海内外的服务网络为全球客户提供优质便捷的本地化支持服务，品牌价值不断提升，9年间累计出货量超过10亿颗，展现了公司在MCU市场的强大实力。公司已发布及在研MCU产品内核覆盖ARM®Cortex®-M3、M4、M23、M33、高算力M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品，在市场同类产品具有竞争优势。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，在行业处于领先地位。产品结构方面，公司工业、汽车领域实现快速成长，工业MCU已成为MCU产品第一大收入来源。随着工业或汽车等高等级领域占比持续提升，公司MCU业务业绩还将继续增长。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为115.43、150.83、190.67亿元，EPS分别为4.73、5.78、7.3元，当前股价对应PE分别为24、20、16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 8,510 11,543 15,083 19,067 增长率（%） 89.2% 35.6% 30.7% 26.4% 归母净利润（百万元） 2,337 3,157 3,857 4,873 增长率（%） 165.3% 35.1% 22.2% 26.3% 摊薄每股收益（元） 3.50 4.73 5.78 7.30 ROE（%） 17.3% 19.7% 20.2% 21.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 8,510 11,543 15,083 19,067 现金及现金等价物 6,598 8,690 11,511 15,123 营业成本 4,549 6,329 8,281 10,592 应收款 443 791 1,033 1,306 营业税金及附加 37 50 65 82 存货 1,449 2,027 2,653 3,392 销售费用 221 277 407 515 其他流动资产 2,538 2,633 2,697 2,769 管理费用 391 404 573 686 流动资产合计 11,027 14,141 17,894 22,590 财务费用 -121 -91 -121 -159 非流动资产: 研发费用 842 1,097 1,644 2,021 金融类资产 2,426 2,426 2,426 2,426 费用合计 1,333 1,686 2,504 3,064 固定资产 810 857 981 1,107 资产减值损失 1 1 1 1 在建工程 2 101 120 108 公允价值变动 -202 -202 -202 -202 无形资产 255 243 230 218 投资收益 44 44 44 44 长期股权投资 16 16 16 16 营业利润 2,305 3,191 3,947 5,043 其他非流动资产 3,308 3,308 3,308 3,308 加:营业外收入 230 230 230 230 非流动资产合计 4,391 4,524 4,654 4,757 减:营业外支出 11 11 11 11 资产总计 15,418 18,666 22,548 27,346 利润总额 2,523 3,409 4,165 5,262 流动负债: 所得税费用 187 252 308 389 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,337 3,157 3,857 4,873 应付账款、票据 617 865 1,132 1,448 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 915 1,271 1,679 2,138 归母净利润 2,337 3,157 3,857 4,873 流动负债合计 1,602 2,230 2,934 3,741 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 89.2% 35.6% 30.7% 26.4% 归母净利润增长率 165.3% 35.1% 22.2% 26.3% 盈利能力毛利率 46.5% 45.2% 45.1% 44.5% 四项费用/营收 15.7% 14.6% 16.6% 16.1% 净利率 27.5% 27.4% 25.6% 25.6% ROE 17.3% 19.7% 20.2% 21.2% 偿债能力资产负债率 12.6% 14.2% 15.3% 15.9% 净利润 2337 3157 3857 4873 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 214 67 69 77 应收账款周转率 19.2 14.6 14.6 14.6 公允价值变动 -202 -202 -202 -202 存货周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 -87 -393 -228 -277 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2262 2629 3497 4471 EPS 3.50 4.73 5.78 7.30 投资活动现金净流量 -3279 -146 -143 -115 P/E 32.8 24.3 19.9 15.7 筹资活动现金净流量 3109 -631 -771 -975 P/S 9.0 6.6 5.1 4.0 现金流量净额 2,092 1,851 2,583 3,381 P/B 5.7 4.8 4.0 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 334 427 520 613 非流动负债合计 334 427 520 613 负债合计 1,935 2,657 3,453 4,353 所有者权益股本 667 667 667 667 股东权益 13,483 16,009 19,095 22,993 负债和所有者权益 15,418 18,666 22,548 27,346 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-1