2025年三季报点评盈利能力持续承压，电力主业新签增长强劲

核心观点与关键数据

• 营收微增，盈利能力持续承压：2025年前三季度公司营业收入同比增长3.05%，达到4391亿元；但归母净利润和扣非归母净利润同比分别下降14.86%和17.53%，Q3单季度归母净利润同比减少17.51%，扣非归母净利润同比增长1.45%。毛利率和净利率同比分别下降0.93pct和0.36pct，盈利能力持续承压。
• 费用控制稳定，现金流小幅改善：前三季度期间费用率为8.15%，同比减少0.21pct，销售、管理、研发、财务费用率同比基本持平或小幅变动。现金流净流出较去年同期减少98.92亿元，同比收窄21.06%。
• 电力主业新签增长强劲，境外业务发展势能显著：前三季度新签合同额9045亿元，同比增长5.04%，其中能源电力新签增长12.89%，占比64.70%；境外新签合同额2138亿元，同比增长21.45%，境外业务占比达23.63%。

研究结论与投资建议

• 公司作为能源一体化龙头，能源电力新签合同占比高、持续时间长，承担多项国内外重大能源战略项目，新能源业务发展潜力巨大。
• 预计公司2025-2027年EPS分别为0.77、0.82、0.84元。
• 根据分部估值法，给予2026年电力运营板块14倍估值，其他业务给予6倍估值，2026年目标市值1129亿，对应8.0倍PE，目标价为6.55元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

• 新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期。