盈利能力持续承压,电力主业新签增长强劲-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 营收与盈利能力：2025年前三季度公司营业收入同比增长3.05%，达到4391亿元；但归母净利润和扣非归母净利润分别同比减少14.86%和17.53%，至74.7亿元和65.3亿元。Q3单季度表现初步向好，归母净利润同比减少17.51%，扣非归母净利润同比增长1.45%。毛利率和净利率同比分别下降0.93pct和0.36pct，盈利能力持续承压。
• 费用与现金流：期间费用率为8.15%，同比减少0.21pct，销售、管理、研发、财务费用率均保持稳定或小幅调整。现金流净流出较去年同期减少98.92亿元，同比收窄21.06%。
• 新签合同额：前三季度新签合同额9045亿元，同比增长5.04%。其中，能源电力新签增长强劲，占比64.70%，同比提升4.50pct；水资源与环境新签下降24.86%，城市建设与基础设施新签下降5.07%。境外新签合同额2138亿元，同比增长21.45%，占比达23.63%，较去年同期增加3.19pct。
• 投资建议：公司作为能源一体化龙头，能源电力业务占比高且持续增长，新能源业务潜力巨大。预计2025-2027年EPS分别为0.77、0.82、0.84元。给予2026年电力运营板块14倍估值，其他业务6倍估值，目标市值1129亿元，对应8.0倍PE，目标价为6.55元/股，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期。

研究结论

公司营收微增但盈利能力承压，主要受毛利率和净利率下降影响。费用控制稳定，现金流小幅改善。电力主业新签合同额增长强劲，境外业务发展势头显著，未来增长潜力较大。基于公司能源一体化龙头地位和新能源业务潜力，维持“推荐”评级，目标价6.55元/股。