石头科技2025年三季报点评：收入延续高增，自补或拖累利润

核心观点与关键数据

• 收入增长：2025年Q3公司营收41.63亿元，同比增长60.71%，延续高增长趋势。内销扫地机、洗地机均保持较快增长，外销市场欧洲、亚太表现较好，北美受关税不确定性影响增速可能收窄。
• 利润增速收窄：2025年Q3公司归母净利润3.60亿元，同比增长2.51%，增速明显收窄。主要原因是毛利率同比下滑11.8个百分点，主要受国内自补拖累。期间费用率下滑，其他收益增加、资产减值损失减少及所得税减少部分增厚利润。
• 未来展望：公司洗地机器人新品上市，业务结构逐步调整，海内外营销效率有望优化，净利率基数逐步走低，盈利能力逐步修复可期。新品类有望贡献营收增量。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.93、24.27、35.60亿元，对应PE为25.0、17.4、11.9倍。
• 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。

财务预测摘要

• 营业收入：2025-2027年预计分别为190.78、248.48、315.79亿元，增长率分别为59.72%、30.24%、27.09%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为16.93、24.27、35.60亿元，增长率分别为-14.33%、43.31%、46.71%。
• 毛利率：2025-2027年预计分别为45.00%、47.00%、49.00%。
• 净利率：2025-2027年预计分别为8.88%、9.77%、11.27%。