食品饮料周报（25年第40周）：酒类渠道包袱加速去化，大众品品类表现分化

核心观点

• 酒类：三季报业绩降幅扩大，渠道库存加速去化，板块进入左侧布局阶段。推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱，全国化空间大）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、迎驾贡酒（出清较快、份额提升），建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。
• 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。
• 零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利。推荐卫龙美味、盐津铺子。
• 餐饮供应链：三季报披露结束，行业磨底信号明显。推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨。
• 乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清。推荐伊利，关注低温奶景气增长。
• 饮料：行业景气延续，龙头跑赢。推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注茶饮龙头。

关键数据

• 白酒：2025Q1-3白酒上市公司营收同比-5.84%，净利润同比-6.9%；25Q3营收同比-18.4%，净利润同比-22.2%。
• 啤酒：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降。
• 乳制品：生鲜乳平均价格、牛奶零售价格。
• 食品：卤制品品牌门店数、休闲零食品牌门店数。

研究结论

• 看多食品饮料板块：板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化均可能催化股价上行。
• 投资建议：推荐四季度业绩高增板块，关注商务消费复苏与全球关税风险。推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖。

风险提示

• 需求恢复较弱
• 原材料价格大幅上涨
• 市场竞争加剧