食品饮料行业跟踪周报：24Q3季报前瞻：白酒降速去库，大众品分化待突围

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 24Q3季报前瞻：白酒降速去库，大众品分化待突围 增持（维持） 投资要点 消费信心尚待修复，Q3细分行业普遍承压，务实为先。24Q3食饮消费加速探底，其中居民消费表现相对稳定，商务消费和企业礼赠需求边际走弱。1）居民端：24Q3居民消费变化趋缓，Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比�一、端午 波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比�一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。需求弱势环境下，渠道态度愈发谨慎，纷纷加快推进主动去库，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作。 白酒：降速筑底彰显务实，化解风险稳定预期。24Q3上市酒企大多主 2024年10月14日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 证券分析师周韵 执业证书：S0600524080009 zhouyun@dwzq.com.cn 研究助理于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 动放松回款要求，加强库存及价格管控，以便更好为来年春节旺季蓄力食品饮料沪深300 排雷。1）高端酒：24Q3受中秋礼赠需求走弱冲击较大，为维护价盘稳 定，茅�泸均加强出货管控以保持库存良性，预计Q3单季收入增速环比放缓。后续需重点关注10~11月年底出货节奏及批价影响，以及来年增速目标制定情况。2）次高端酒：需求弱势背景下，多数酒企难以保量，转而优先维护价格稳定，预计Q3单季收入增速环比放缓。同时，酒企努力通过产品结构调节、渠道精耕/下沉、数字化营销管理等手段加强销售赋能，以巩固自身品牌份额。3）区域酒：Q3居民消费保持韧性背景下，苏皖区域龙头回款兑现相对稳定，预计Q3单季收入增速表现分化，优质龙头酒企Q3单季增速仍保持在板块前列。从产品结构看，区域酒企均明确高价位带单品M6+、V3、古20等价在量先，更多以腰部产品承担放量任务，增长压力相对好于高端、次高端酒企。 大众品：低位整固，分化突出。由于Q3整体消费疲弱，大众品众多子行业增长仍在低速区间，零食板块以盐津、松鼠等表现为佳，得益于经营战略调整及时，渠道红利释放。乳业龙头营收仍然承压下滑，传统蛋白饮料礼品属性突出，Q3普遍下滑，新饮料龙头东鹏饮料表现优异； 调味品龙头改革起效，份额支撑营收较快增长达双位数；餐饮供应链板块继续承压低位运行，期待后续改善。 投资建议：当前与2014年存在相似性，板块行情先是资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，随后盈利二阶导企稳（业绩不至于更差），提供板块情绪支撑。现价看，认为板块回调波动有限：1）在实质性刺激政策跟进、落地前，基于纵向复盘，无论是对比2014年估值修复节奏， 还是对比2023年6月及2024年5月位置（即宏观悲观预期情绪发酵以前），认为受益资金面及风偏改善，白酒估值有望修复至20-25x区间，当前仍然具备修复空间。2）后续基本面验证不会急于一时，Q4主要关注：政策跟进及落地情况、双十一茅台批价是否稳住及去库情况、年底财政及酒企目标是否务实。若酒企延续当前务实调整思路，认为白酒行 业有望在24Q3~25Q1期间完成渠道库存消化、报表筑底企稳。白酒业绩稳定+股息率突出个股，存在增持再贷款的资金面支撑，同时期待后续存量房贷利率下调、消费券发放等政策释放居民消费潜力，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒，关注贵州茅台、�粮液、古井贡酒、舍得酒业等。食品，除优质稳健品种外（东鹏，盐津等），从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注：涪陵榨菜，三只松鼠，万辰集团，洽洽食品，安琪酵母，承德露露等，持续跟踪乳业 出清进程。 风险提示：宏观转向效果有待观察，消费修复不及预期、竞争加剧风险。 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2023/10/132024/2/112024/6/112024/10/10 相关研究 《大众品观点更新：云开见月，估值修复，景气回升》 2024-10-10 《白酒行业：刺激政策修渠引水，估值修复拨云见月》 2024-09-27 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.Q3消费普遍承压，企业转向务实为先4 1.1.企业礼赠需求偏弱，居民消费弱势企稳4 2.白酒：降速筑底彰显务实，化解风险稳定预期5 2.1.酒企大多降速稳价，着眼长期良性发展5 2.2.库存、价格和业绩前瞻概览5 2.3.公司情况6 3.大众品：需求承压增长维持低速，四维度看分化8 3.1.整体承压龙头有分化，细分亮点仍存8 4.投资建议11 4.1.白酒：盈利降速筑底，估值修复在途11 4.2.食品：选股着眼四维度边际改善11 5.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：中国消费者信心指数变化4 图2：全国工业企业利润累计同比、当月同比4 图3：社零增长走势（%）4 图4：烟酒食品社零走势（%）4 图5：高端酒批价走势（元/瓶）5 图6：高端酒库存变化5 图7：次高端批价走势（元/瓶）6 图8：次高端酒企库存变化6 表1：白酒公司24Q3业绩前瞻6 表2：大众品公司24Q3业绩前瞻10 3/13 1.Q3消费普遍承压，企业转向务实为先 1.1.企业礼赠需求偏弱，居民消费弱势企稳 24Q3食饮消费加速探底，其中居民消费表现相对稳定，主要是企业礼赠需求边际走弱。1）居民端：受收入预期及经济周期筑底预期影响，消费者对未来不确定性的担忧加重，24Q2居民消费信心边际下台阶。而24Q3居民消费变化趋缓，Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋旅游收入、国庆发运客流同比增速环比�一、端午波动可控；食饮渠道亦反馈中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比�一端午力度相近。2）企业端：伴随工业企业利润同比增速回落，企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 中国:工业企业:利润总额:累计同比 中国:工业企业:利润总额:当月同比 图1：中国消费者信心指数变化图2：全国工业企业利润累计同比、当月同比 140 130 120 110 100 90 80 2019-01 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 70 中国:消费者信心指数 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 社零数据持续走弱，7-8月社零总额，餐饮和商品零售平均增速均较4-6月回落，其中烟酒类（限额以上）7月出现23年来首次下滑，8月继续仅低速增长3.1%。 图3：社零增长走势（%）图4：烟酒食品社零走势（%） 1425 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业商品零售额:烟酒类:当月同比 限额以上企业商品零售额:粮油、食品类:当月同比 限额以上企业商品零售额:饮料类:当月同比 1220 1015 810 65 40 2-5 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0-10 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 4/13 东吴证券研究所 2.白酒：降速筑底彰显务实，化解风险稳定预期 2.1.酒企大多降速稳价，着眼长期良性发展 需求弱势环境下，酒水渠道态度愈发谨慎，加快推进去库，品牌选择也更趋集中；白酒企业亦作务实调整，普遍相对淡化回款要求，优先推进去库稳价工作。企业礼赠消费边际收缩背景下，渠道预判2024中秋国庆~2025春节将是动销集中承压阶段，2024年底的春节备货压力，将对渠道库存消化、现金回笼情绪推波助澜。面对年底潜在的乱价窜货风险，多数酒企普遍提前着手防范风险，24Q3适当放松回款要求，并加强开瓶培育等动作执行力度，以便逐步化解渠道库存压力。 2.2.库存、价格和业绩前瞻概览 24Q3上市酒企大多主动放松回款要求，加强库存及价格管控，以便更好为来年春节旺季蓄力排雷。 1）高端酒：24Q3受中秋礼赠需求走弱冲击较大，为维护价盘稳定，茅�泸均加强出货管控以保持库存良性，预计Q3单季收入增速环比放缓。后续需重点关注10~11月年底出货节奏及批价影响，以及来年增速目标制定情况。 图5：高端酒批价走势（元/瓶）图6：高端酒库存变化 3500 飞天原箱飞天散瓶 右轴：普�右轴：国窖1573 经销商库存 (月) 17年中秋 19年中秋 21年中秋 23年端午 24年国庆 18年春节18年中秋19年春节 20年春节20年中秋21年春节 22年春节22年中秋23年春节 23年国庆24年春节24年端午 全国 全国 四川 贵州茅台�粮液泸州老窖 9605 9404 3000 2500 23-01 2000 9203 9002 8801 860 0 24-07 24-09 840 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 2）次高端：需求弱势背景下，多数酒企难以保量，维护价格稳定是优先选择，预计Q3单季收入增速环比放缓。同时，酒企也在攻坚克难，努力通过产品结构调节、 渠道精耕/下沉、数字化营销管理等手段加强销售赋能，以巩固自身品牌份额。例如汾酒Q3推进老白汾焕新升级，并优化费用分配，对各省份跟进库存摸底；舍得引入宴席数字化管理，并推进县乡渠道下沉工作等。 5/13 东吴证券研究所 图7：次高端批价走势（元/瓶）图8：次高端酒企库存变化 6经销商库存 (月) 17年中秋 19年中秋 21年中秋 23年端午 24年国庆 18年春节18年中秋19年春节 20年春节20年中秋21年春节 22年春节22年中秋23年春节 23年国庆24年春节24年端午 4 2 0 省外河南重点区域江苏 安徽 江苏 山西汾酒水井坊舍得酒业洋河股份古井贡酒今世缘 青花20品味红坛 450 400 臻酿八号水晶剑 350 300 250 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 200 数据来源：wind、东吴证券研究所数据来源：wind、东吴证券研究所 3）区域酒：Q3居民消费保持韧性背景下，苏皖区域龙头回款兑现相对稳定，预计 Q3单季收入增速表现分化，优质龙头酒企Q3单季增速仍保持在板块前列。从产品结构看，区域酒企均明确高价位带单品M6+、V3、古20等价在量先，更多以100~300元腰部产品承担放量任务，增长压力相对好于高端、次高端酒企。 表1：白酒公司24Q3业绩前瞻 代码 公司 24Q2 单季YoY 24Q3单季YoY* 24H1 累计YoY 24Q3累计YoY* 收入 归母利润 收入归母利润 收入 归母利润 收入归母利润 600519.SH 贵州茅台 17.3% 16.1% 13%~15%13%~15% 17.8