食品饮料行业跟踪周报：24Q3季报前瞻：白酒降速去库，大众品分化待突围

核心观点

24Q3食饮消费加速探底，居民消费相对稳定，企业礼赠需求走弱。Q3消费者信心指数环比Q2变化不大，中秋国庆期间居民宴席及聚餐表现环比五一端午力度相近。企业送礼预算压缩，中秋高端酒送礼需求显著回落，商务招待需求仍然低迷。

白酒行业

• 降速筑底，化解风险稳定预期： 需求弱势环境下，酒企大多主动放松回款要求，加强库存及价格管控，以便为来年春节旺季蓄力排雷。
• 高端酒： 受中秋礼赠需求走弱冲击较大，茅五泸均加强出货管控以保持库存良性，预计Q3单季收入增速环比放缓。
• 次高端酒： 需求弱势背景下，多数酒企难以保量，转而优先维护价格稳定，预计Q3单季收入增速环比放缓。同时，酒企通过产品结构调节、渠道精耕/下沉、数字化营销管理等手段加强销售赋能。
• 区域酒： Q3居民消费保持韧性背景下，苏皖区域龙头回款兑现相对稳定，预计Q3单季收入增速表现分化，优质龙头酒企Q3单季增速仍保持在板块前列。从产品结构看，区域酒企均明确高价位带单品M6+、V3、古20等价在量先，更多以腰部产品承担放量任务。
• 业绩前瞻： 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等公司预计Q3单季收入增速环比放缓，但利润增速仍保持稳定或略有提升。

大众品行业

• 需求承压增长维持低速： 由于Q3整体消费疲弱，大众品众多子行业增长仍在低速区间。
• 细分亮点： 零食板块以盐津、松鼠等表现为佳，得益于经营战略调整及时，渠道红利释放。乳业龙头营收仍然承压下滑，传统蛋白饮料礼品属性突出，Q3普遍下滑，新饮料龙头东鹏饮料表现优异；调味品龙头改革起效，份额支撑营收较快增长达双位数；餐饮供应链板块继续承压低位运行，期待后续改善。

投资建议

• 白酒： 估值有望修复至20-25x区间，当前仍然具备修复空间。推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒，关注贵州茅台、五粮液、古井贡酒、舍得酒业等。
• 食品： 除优质稳健品种外（东鹏，盐津等），从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注涪陵榨菜，三只松鼠，万辰集团，洽洽食品，安琪酵母，承德露露等，持续跟踪乳业出清进程。

风险提示

• 消费修复不及预期风险
• 行业竞争加剧风险