核心观点
行业整体呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化或催化股价上行。内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等，关注商务消费复苏与全球关税风险。
行情回顾
本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.16%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.20%，跑赢沪深300约0.31pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.42%，跑赢恒生指数1.44pct，反映防御性配置需求。本周食品饮料板块涨幅前五分别为庄园牧场(21.07%)、养元饮品(16.80%)、光明肉业(6.48%)、有友食品(5.27%)和麦趣尔(4.44%)。本周投资组合平均上涨0.78%，跑赢食品饮料（申万）指数0.98pct。
细分板块观点
白酒
- 景气度及基本面仍处于磨底阶段，关注秋糖呈现的行业变化。
- 推荐泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等优质龙头。
- 中秋国庆双节白酒动销同比下滑15-20%左右，但部分地区大众场景/民间宴席、线上渠道增速、高端酒终端需求表现较好。
- 旺季政商务场景占比下降，大众场景成为需求主力；渠道变革及分化加速，线上渠道收入占比或进一步提升；高端单品批价性价比凸显后刺激开瓶需求，价格底部有望逐步夯实。
- 第三季度上市公司业绩预计进一步反映行业供需矛盾，市场端仍以去化库存为经营主线。
- 继续优先推荐泸州老窖；推荐贵州茅台；推荐山西汾酒。
啤酒
- 行业库存良性，静待需求回暖。
- 6-7月啤酒消费较为平淡，但8月以来相关条例的影响正逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善。
- 主要龙头估值均已回落至25倍PE以下，风险已完成出清。
- 全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑。
- 继续优先推荐燕京啤酒；推荐华润啤酒；推荐珠江啤酒；偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。
零食
- 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。
- 魔芋零食的品类红利依然突出，卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强。
- 维持重点推荐卫龙美味、盐津铺子。
餐饮供应链
- 餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段。
- 调味品行业方面，需求保持平稳，行业龙头公司呈现边际改善态势，但整体仍处于产能与渠道出清阶段。
- 基础调味品需求具备较强韧性，海天味业等头部企业表现相对稳健；复合调味品预计将在低基数基础上随餐饮政策预期改善而逐步恢复。
- 速冻食品领域，预制菜标准逐步完善，行业工业化趋势持续。
- 建议关注复合调味品板块在餐饮复苏预期下的估值修复机会，推荐颐海国际、海天味业、安井食品，并关注立高食品与千味央厨。
乳制品
- 需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。
- 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善，同时受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性。
- Q3收购青储或加速供给出清。
- 板块性推荐乳制品，重点推荐伊利。
饮料
- 行业景气延续，龙头明显跑赢。
- 2025H1饮料板块收入同比+18%，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，年初至今成本端白砂糖、PET红利依然明显。
- 龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提，进一步抢占份额。
- 行业整体在挤压式扩容下竞争加剧，饮料企业间业绩分化加大。
- 持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。
推荐组合公司基本面更新
本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅0.78%，跑赢食品饮料（申万）0.98pct，主因巴比食品、东鹏饮料业绩预期较好。下周推荐组合不变。
风险提示
需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。
