3Q25归母净利润同比增长20.31%，经营质量持续提升

核心观点

• 公司3Q25归母净利润同比增长20.31%，经营质量持续提升。
• 通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，三季度末应收账款与应收票据总额下降，经营活动产生的现金流量净额同比增长426%，创历史新高。
• 国内主业调整成效渐体现，海外与创新业务保持增长，SMBG三季度营收同比降幅收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长。
• 大模型产品加速渗透，AI应用场景逐步拓宽，文搜产品通过应用市场扩展取得良好成果，大模型技术赋能内部运营并推广至工业等垂直场景。
• 资本开支逐步下降，股东回报稳定，过去一年现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元。

关键数据

• 前三季度实现营收657.58亿元(YoY+1.18%)，归母净利润93.19亿元(YoY+14.94%)。
• 3Q2实现营收239.4亿元(YoY+0.66%，QoQ+2.81%)，归母净利润36.62亿元(YoY+20.31%，QoQ+1.19%)。
• 毛利率45.67%(YoY+2.13pct，QoQ+0.26pct)。
• 应收账款与应收票据总额较年初下降46.64亿元。
• 前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%。
• 海外非经项目收入占比已提升至30%左右。
• 创新业务端，海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。

研究结论

• 看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能。
• 短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率。
• 预计25-27年归母净利润137.6/152.1/69.7亿元，对应25-27年PE为22.2/20.1/18.0倍。
• 维持“优于大市”评级。
• 风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。