2025年三季报点评：Q3盈利承压，境外收入、细分领域订单表现亮眼

核心观点与关键数据

• Q3盈利承压：受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素影响，公司2025年Q3实现营收4499.12亿元，同比-6.6%；归母净利润77.78亿元，同比-24.1%；扣非归母净利润77.02亿元，同比-23.5%。Q3毛利率为7.0%，同比-0.4pct，主要受地产开发业务拖累。
• 业务表现：房屋建筑、基础设施、地产开发和勘察设计前三季度营收分别同比-5.3%/-3.6%/+0.6%/-2.5%；境外业务营收同比+8.8%，表现优于国内。
• 费用与负债：期间费用率基本稳定，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，同比基本持平/-0.1pct/基本持平/+0.2pct；资产/信用减值损失同比多计提，投资收益为-0.28亿元。Q3归母净利率为1.7%，同比-0.4pct。前三季度经营活动净现金流同比少流出-75亿元，收现比改善至99.0%。三季度末资产负债率为76.1%，同比-0.1pct。
• 订单增长：前三季度新签合同额3.29万亿元，同比+1.4%；建筑业务新签合同额30383亿元，同比+1.7%。细分领域亮点：工业厂房（+23.0%）、能源工程（+31.2%）、市政工程（+27.8%）；境外业务新签合同额1684亿元，同比+2.0%。

研究结论

• 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至461/473/487亿元（前值为510/518/526亿元），对应PE为4.9/4.7/4.6倍，维持“买入”评级。
• 长期展望：公司作为全球工程承包商龙头，持续提升经营质量，保持长期稳定的分红政策，2025年每股派息将保持平稳。
• 风险提示：房地产行业景气下行超预期、基建投资增速不及预期、海外业务开拓不及预期、国企改革推进不及预期的风险。