2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，跨境业务表现亮眼

2025-11-19 孔蓉,杨雨辰,周芷西民生证券睿扬

业绩表现：2025年Q3公司实现净营收183.4亿元，同比增长15.5%，环比增长23.5%，基本符合预期。Non-GAAP营业利润61.3亿元，同比增长12.2%，经调整营业利润率33.4%，同比下降1.0个百分点。Non-GAAP归母净利润191.6亿元，同比增长221.2%，主要来自处置部分投资收益。
业务板块：交通票务和商旅收入略超预期，国际业务板块表现强劲，国际OTA平台总预订量同比增长约60%，亚太地区预定量同比增长超50%。移动端预订占比超过70%，银发族人均消费水平约为年轻用户的3倍，“携程老友会”会员数和GMV同比增长均超70%。
区域与人群：国内旅游需求旺盛，北京、上海等大城市仍是首选，乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨等地预定量增长近30%。出境游恢复较快，酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期的140%。入境游预订同比增长超100%，亚太地区仍是主要客源地。
费用与利润率：销售及营销费用同比增长24%，营业费用合计同比增长17%。Non-GAAP营业利润率同比下降1.0个百分点，主要受海外业务规模扩大影响，但下降幅度有所收窄。

投资逻辑：携程集团作为国内OTA龙头，用户基础稳固，供应链优势突出，叠加出入境旅游需求旺盛和政策红利，看好国际业务推动公司业绩持续增长。
财务预测：预测2025-2027年收入分别为619/694/777亿元，Non-GAAP净利润为318/210/239亿元，对应经调整PE为12X/18X/15X。
评级与建议：维持“推荐”评级。