对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长

2025-11-04 国信证券阿杰

核心观点：智翔金泰-U（688443.SH）2025年前三季度营收大幅增长主要得益于GR1803注射液授权许可及商业化协议的合同履约义务确认的授权许可收入，以及赛立奇单抗注射液（金立希）销售收入增长；归母净利润亏损收窄主要系授权收入及产品销售收入增长，财务费用及股份支付费用下降。
关键数据：
- 2025年前三季度营收2.08亿元，同比增长；归母净利润-3.33亿元，亏损收窄。
- 研发投入3.49亿元，保持较高水平。
- 斯乐韦米单抗注射液获批启动儿童及青少年疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症Ph3临床研究；泰利奇拜单抗注射液（GR1802）成人季节性过敏性鼻炎及青少年季节性过敏性鼻炎适应症启动Ph3临床研究；GR1802成人中、重度特应性皮炎适应症新药上市申请获NMPA受理。
- 与康哲药业就GR2001注射液及GR1801注射液签订独家合作协议，获得总计至高约5.1亿元人民币首付款及里程碑付款。
- 与Cullinan达成海外授权合作协议，协议首付款及里程碑款总金额至高7.12亿美元。
研究结论：
- 预计2025-2027年公司营收分别为2.53/5.87/10.89亿元，归母净利润分别为-5.77/-3.41/0.38亿元，维持“优于大市”评级。
- 风险提示包括估值风险、盈利预测风险、在研产品研发失败风险、产品商业化不达预期风险等。