白酒行业
- 周期调整：2025年第三季度白酒行业加速出清，从次高端、地产酒到高端酒陆续出清，与2012-2014年相比，本轮周期需求和预期调整幅度相对较小，调整周期拉长。25Q3白酒单季度跌幅超过上一轮最低值，行业进入加速调整期，动销见底，报表、库存加速出清。
- 行业趋势：供给出清，长期看价，集中化延续。人口因素决定了量很难再度成为产业驱动因素，关注点转向价的层面，长期来看白酒产业升级、集中化趋势没有改变。
- 投资机会：当前白酒行业及个股估值整体处于历史偏低水平，较大程度反应悲观预期，且白酒行业微观结构有所改善。建议关注有竞争优势的区域啤酒龙头和具备长期确定性和低估值的大众品公司。
啤酒行业
- 景气度：2025年至今啤酒行业景气度不高，仅部分强α区域酒表现出阶段性行业。景气回落定价已较充分，后续随消费整体性回暖，行业有望展现弹性。
- 投资建议：建议提前布局2026年啤酒行业改善，关注燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒，港股：青岛啤酒股份、华润啤酒。
饮料行业
- 软饮料：软饮料行业韧性强，龙头在大单品驱动下保持结构性景气，中国食品等部分传统龙头，兼具长期确定性和低估值，具备价值修复空间。
- 投资机会：寻找渠道壁垒高，具备持续新品迭代能力的龙头投资机会。看好无糖茶、功能性饮料等品类中实现良好布局的相关企业。
- 投资建议：推荐东鹏饮料、农夫山泉及低估值标的：中国食品、康师傅控股、统一企业中国。
大众品行业
- 成长主线：大众品整体见底，保持平稳，以食品原料、保健品为代表的部分行业仍处于成长期，保持较高弹性。
- 投资机会：零食板块景气边际回落，未来重视品类创新和渠道拓展能力强的企业。推荐魔芋大单品高速放量的盐津铺子、卫龙美味，以及持续受益于品类及渠道边际变化的三只松鼠、西麦食品、有友食品、劲仔食品。
餐饮供应链
- 行业现状：餐饮供应链23Q4起遭遇下游挤压，暂未完全修复。需求疲软、竞争加剧，行业闭店量激增，人均消费降幅扩大。
- 投资机会：供应链企业寻找增量的主要路径有：产品端推新品、扩品类；渠道端线上线下、BC兼顾；外延并购、出海。
- 投资建议：建议关注安井食品、立高食品、巴比食品、千味央厨。
乳制品行业
- 供给侧：尚未出清完毕。2025年行业延续存栏去化趋势，从产量角度来看还有下降空间。
- 需求侧：短期下滑，量价齐跌。乳制品本身具备一定礼赠需求，且常温酸奶、乳饮料、奶酪等品类具备较强的休闲属性，这两部分销量在消费力偏弱的情况下面临压力，同时白奶等必选品类也受到性价比浪潮的冲击。
- 投资机会：原奶业务毛利率敏感性分析显示，假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间。
- 投资建议：推荐伊利股份、新乳业、现代牧业、优然牧业。
肉制品行业
- 供给缺口：25年牛肉/活牛价格低位反转，随着供给端持续去化与进口牛肉限制政策落地，牛价有望进一步提振。
- 景气周期：肉牛繁育周期较长，供给缺口有望延续至27年。
- 投资机会：中国圣牧与澳亚集团有望直接受益于牛价增长。
- 投资建议：推荐优然牧业、现代牧业、中国圣牧。
调味品行业
- 增长驱动力：调味品行业的增长驱动力逐步从“量”切换为“价”。
- 投资机会：复调子赛道结构性繁荣。增效降本驱动下渗透率持续提升，B端降本增效决定复调/预制菜大有可为。
- 投资建议：推荐千禾味业、宝立食品、海天味业、天味食品。
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 市场竞争加剧
- 成本上涨
- 出现食品安全问题
