食品饮料行业跟踪报告：供需拐点渐进，结构亮点频出——秋季策略会交流反馈报告

核心观点与关键数据

• 白酒行业：需求环比改善，酒企务实降速调整出清，供需拐点渐进。Q3以来白酒需求整体环比改善，同比仍有一定下滑，渠道信心边际改善。酒企务实调整增长目标，更关注保障渠道健康度，放缓回款发货节奏，给予渠道费用支持。下半年酒企有望陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。
• 大众品行业：传统龙头走出底部，景气业态趋势明显。外部需求整体延续平淡，乳业、啤酒等逐渐走出底部，同时盐津、锅圈等延续较高景气。
  • 奶业：供需矛盾延续，Q3青储采购有望催化存栏去化，中性预期2026年逐步见底。生鲜乳产量延续正增，乳制品消费疲软，行业供过于求，奶价预计延续下跌趋势。
  • 重庆啤酒：经营策略稳健，积极探索第二增长曲线。嘉士伯延续双位数增长，乌苏有望止跌企稳，加速拓展第二增长曲线，市场反馈良好。
  • 盐津铺子：单品渠道共振，盈利改善可期。魔芋表现亮眼，引领增长，公司稳步推进全渠道、多品类战略，Q3净利率预计持续改善。
  • 仙乐健康：经营稳健、亮点频出，期待新战略规划发布。中国区发力新消费客户拓展，美国BF工厂核心营养品业务收入增势良好，公司定调2025年为调整蓄力年份。
  • 桃李面包：积极变革寻求突破，聚焦中长期价值。疫情后渠道变革加剧，公司已采取措施应对，改革成果显现需要时间，期待中长期经营企稳向好。
  • 富祥药业：年内经营企稳，展望来年新业务打开成长空间。医药主业回暖，锂电添加剂持续优化工艺推动降本，微生物蛋白业务进展明显，国内“新食品原料”审批已过。
  • 锅圈：短期趋势向好，长期空间广阔。24Q3单店增长中个位数，上半年净增250家门店，下半年开店节奏将进一步加快，未来重点发力乡镇市场，探索中餐预制菜店型等新方向。

投资建议

• 白酒：重视三季报前后催化，优先出清绩优者及深度变革者。首选茅台、汾酒，推荐古井，关注今世缘，关注洋河新董事长上任后的变革，关注珍酒李渡模式创新，建议从股息率视角布局五粮液，紧盯老窖出清进度并布局反转弹性。
• 大众品：酵母海外高增驱动，啤酒乳业ROE改善，黄酒战略性推荐。首选安琪，海外高增驱动收入折旧周期+成本周期共振放大盈利弹性，步入未来两年业绩提升期；优先华润啤酒和伊利，持续推荐燕京、青啤和蒙牛；战略性推荐黄酒升级机遇期，会稽山1743等产品动销高速增长，关注兰亭放量；饮料板块东鹏大单品持续拉动单产提升，补水啦和新品果之茶快速放量，农夫下半年预计增势更优；零食赛道布局盐津，关注卫龙；底部布局餐饮供应链海天、立高、中炬，关注巴比、仙乐。

风险提示

• 需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。