沪铝期货月报（202511）：综述：高位博弈下的强势格局

核心观点

国内电解铝运行产能达4455.93万吨，逼近政策天花板4500万吨，增量弹性不足，供给刚性；需求端呈现结构性分化，建筑型材与光伏订单受地产低迷拖累明显走弱，但新能源汽车及电网基建需求韧性仍存，部分对冲内需疲软。低库存仍为核心支撑，电解铝库存为61.99万吨，LME库存49.63万吨，相对低位持续抑制下跌空间。目前电解铝库存累积中断，月度库存减少0.08万吨，累库与去库或将转换。

关键数据

• 氧化铝：9月国内运行产能9700万吨，同比+14.12%；产量774.6万吨，同比+12.69%，供应量大于需求量。
• 电解铝：9月运行产能4455.93万吨，同比+2.46%；产量367.96万吨，同比+2.73%，开工率97.47%。
• 进口：9月电解铝进口量51.74万吨，同比+29.39%，俄铝进口占比29.39%。
• 房地产：1-9月房地产开发投资同比-15.3%，商品房销售面积同比-5.5%。
• 汽车：9月新能源汽车产量161.7万辆，同比+23.72%。
• 电网工程：9月累计投资额4378亿元，同比+9.9%。
• 库存：10月底国内电解铝现货库存61.99万吨，LME铝期货库存49.63万吨。
• 成本利润：9月电解铝加权平均完全成本15918元/吨，同比-6.15%；理论利润4849元/吨，同比+41.83%。

研究结论

美联储降息乐观预期与低库存支撑构成上行驱动，但累库幅度可能超预期、现货贴水压力及氧化铝成本支撑弱化压制反弹空间，多空因素复杂博弈，沪铝或将维持19000-22000区间震荡，重点参考区间上沿。操作建议上，激进者可区间操作，稳健者暂时观望，等待明确信号指引，需及时关注传统旺季需求表现及库存变化情况。