互联网行业2025年11月投资策略AI驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下ROI表现

核心观点

• AI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROI 表现。
• 市场开始关注巨额资本开支背后的 ROI 表现，国内大厂资本开支压力远小于海外，且 AI 对其相关业务的带动明显。
• 利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显。

关键数据

• 10 月恒生科技指数单月下降 8.6%，纳斯达克互联网指数单月基本持平，涨幅为 0.6%。
• 恒生科技指数 PE-TTM 为 22.85x，纳斯达克指数 PE-TTM 为 42.30x。
• 25Q3 国内游戏收入同比下降 4%，10 月国产游戏版号下发数量持续高位，累计下发 1440 个。
• 9 月支付机构备付金同比增长 5%，达到 25461 亿元。
• 抖音电商双 11 第一阶段数据：超 4.1 万商家直播销售额同比增 500%。
• 天猫双 11 再加码：88VIP 发 9 折无门槛券，多品类低至 5 折。
• 阿里速卖通与 Temu 跻身全球电商前三。

研究结论

• 建议继续聚焦 AI 主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。
• 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。