公司2025年前三季度业绩承压,收入和净利润同比分别下降30%和36%,但Q3焦煤销量同环比明显提升。收入下降主要受蒙煤一体化项目拖累及工程业务承压,公司坚定推进投建营一体化转型。毛利率改善反映业务结构调整,资本开支保持强度。克罗地亚风电项目发电量同比增长8%,平均度电价环比上升9%。公司持续优化业务结构,焦煤价格改善或带来盈利弹性,维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别为158/170/183亿元,归母净利润分别为7.6/9.4/10.0亿元。风险提示包括汇率波动、地缘政治不确定性、焦煤价格下行及战略执行效果不及预期。