2025年三季报点评：Q3短期销量承压，盈利能力稳步提升

2025-10-24 朱会振,舒尚立西南证券张曼迪

核心观点：珠江啤酒2025年前三季度业绩表现稳健，但短期销量承压，盈利能力稳步提升。
销量情况：前三季度销量120.4万吨，同比增长1.8%，但Q3销量46.9万吨，同比下降2.9%，主要受华南地区雨水天气和现饮消费疲软影响。吨价方面，前三季度吨价同比+1.9%至4215元/吨，主要得益于中高端产品放量及罐化率提升。
盈利能力：前三季度毛利率51.5%，同比+2.2pp；Q3毛利率50.9%，同比+1.2pp，主要得益于纯生产品放量提升产品结构，以及原材料成本下降。Q3单季度吨成本同比-0.7%至1961元/吨。费用方面，Q3销售费用率15.5%，同比+0.3pp（因旺季广宣促销投入增加），管理费用率6.6%，同比基本持平。Q3归母净利率同比提升1.6pp至17.7%。
未来展望：公司高端化“3+N”品牌战略清晰，未来产品结构升级空间广阔，持续推动97纯生向普通纯生及零度替代升级，巩固高价位带市场份额。文化产业协同发展，深化“双主业”品牌融合。预计未来纯生系列占比及罐化率提升，非现饮渠道动能充足，高端化升级态势良好，业绩高增值得期待。
研究结论：预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.49元、0.55元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。