2025 年三季报点评Q3 业绩平稳，期待端侧创新

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q3业绩相对平稳，收入/利润同比下降，但Q3毛利率企稳回升，主要受新品投放带动。
• 产品迭代：公司全面布局开放式耳机，高端新品已发布，主销价位段耳机新品集中上市，支持蓝牙6.0和AI语音转译功能，AI算法已备案。
• 渠道建设：国内采用“区域独家总经销商制”，大力发展线上渠道，海外市场拓展线上直营渠道，提升国际电商平台影响力。
• 财务预测：预计2025-2027年EPS分别为0.55/0.61/0.71元，销售毛利率和净利率持续提升。

研究结论

• 评级与目标价：给予“谨慎增持”评级，目标价13.75元，基于公司份额、竞争能力和估值水平，给予25年PE估值25倍。
• 增长预期：三四季度新品集中上市及海外/国内大促有望带动销量增长，成为端侧AI的确定性收益者，若叠加国家补贴将促进新一轮消费。
• 风险提示：原材料价格上涨、产品推广不及预期。

财务摘要

• 收入/利润：2023-2024年收入/利润稳步增长，预计2025-2027年持续增长，净利润率提升。
• 关键比率：ROE/ROA/ROIC保持稳定，销售毛利率和净利率持续改善。
• 估值水平：市盈率/市净率逐步下降，估值合理。

可比公司对比

• 盈利预测：与小米集团-W、传音控股、安克创新相比，公司EPS增长预期相对保守，但估值水平更具优势。