2025年三季报：Q3符合预期，多重曲线推动成长

公司2025年三季报符合预期，展现出强劲的经营韧性。1-9月实现收入110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利6.7亿元，同比增长11.2%。其中，第三季度收入38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。毛利率同环比提升，第三季度毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点，环比增长0.6个百分点；净利率为6.9%，同比减少0.9个百分点，环比减少0.04个百分点。费用方面，销售费用率同比增加2.8个百分点，主要由于海外和新兴市场开拓费用增加；财务费用率同比增加0.3个百分点，主要受汇率变动影响。

海外工厂经营质量持续提升，波兰新工厂在2025年上半年实现扭亏为盈，北美银轮持续盈利，海外业务进入收获期。公司积极拓宽热管理业务边界，打造第三、第四成长曲线，数字能源与具身智能协同发展，受益于液冷行业高景气，数字中心业务逐步进入放量阶段；同时积极布局具身智能领域，为中长期发展奠定新基础。

风险提示包括海外工厂进展不及预期、原材料价格波动以及新业务订单不及预期。基于北美产能持续释放和项目定点不断增加，以及公司汽车业务稳健增长、拓宽热管理业务边界、打造第三、第四成长曲线等中长期发展潜力，维持增持评级，上调目标价至49.02元。参考可比公司（拓普集团、三花智控）2025年平均PE估值为46.8倍，给予公司2025年43倍PE估值，上调目标价至49.02元。