2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，多业务曲线共同生长

事件概述。2022年前三季度公司营收约365.84亿元，同比+43.00%，归母净利润6.88亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润4.84亿元，同比+7.21%，非经常损益2.04亿元，业绩整体符合预期。 点评：业绩创新高，动力电池高速增长 Q3业绩创新高。公司2022Q3营收148.66亿元,同比增长50.14%，环比增长33.96%，归母净利润为3.16亿元，同比增长504.79%，环比增长13.86%，扣非后净利润为2.37亿元，同比增长3.51%，环比增长62.19%；营收受订单增长的拉动明显。 动力电池高速增长。由于国内外大客户订单陆续批量交付，公司电动汽车类电池实现大幅增长。公司动力电池业务客户结构呈多元化特征，未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。 未来核心看点：储能业务快速放量，消费电池业务市占率提升 储能业务：逐步推进家庭储能，期待发展更进一步。公司目前主要按项目承接储能系统解决方案，与南方电网、国家电网合作相关储能项目。后续公司储能电芯的产能以及自供率将逐步提升，且随着家庭储能业务的扩展，公司储能业务的发展有望更进一步。 消费电池业务：笔记本电脑类市占率有望上升。公司对笔记本业务与客户持续拓展，叠加公司笔记本电脑类业务电芯自供率的逐步提升，预计该业务将成为公司消费类电池业务未来3-5年的重要增长点。 深度绑定上游供应商，稳定原料供应。锂资源：通过设立合资公司的方式与贵州川恒化工股份、浙江金圆中科锂业等诸多厂商达成合作，有效整合阿根廷锂矿资源；镍资源：与伟明（香港）国际控股有限公司、Merit International Capital Limited设立合资公司，开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收502.78、708.58和816.79亿元，同比增速为34.6%、40.9%和15.3%；归母净利润为10.18、25.09和33.12亿元，同增11.2%、146.3%和32.0%；2022年11月08日对应22-24年PE为44、18和13倍。考虑到公司储能业务的发展将进一步提升，动力电池业务保持高增速，维持“推荐”评级。 风险提示：客户开拓进度不及预期风险，竞争格局恶化风险，技术研发不及预期风险 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：前三季度归母净利同比增长2.72% 公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司营收约365.84亿元，同比+43.00%，归母净利润6.88亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润4.84亿元，同比+7.21%，非经常损益2.04亿元。 分季度：公司2022Q3营收148.66亿元,同比增长50.14%，环比增长33.96%，归母净利润为3.16亿元，同比增长504.79%，环比增长13.86%，扣非后净利润为2.37亿元，同比增长3.51%，环比增长62.19%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度净利润及同比变化 图3：公司季度营业收入及同比变化 图4：公司季度净利润及同比变化 2核心看点 2.1业绩创新高，动力电池高速增长 Q3业绩创新高。公司2022Q3营收148.66亿元,同比增长50.14%，环比增长33.96%，归母净利润为3.16亿元，同比增长504.79%，环比增长13.86%，扣非后净利润为2.37亿元，同比增长3.51%，环比增长62.19%；营收受订单增长的拉动明显。 动力电池高速增长。由于国内外大客户订单陆续批量交付，报告期公司电动汽车类电池实现大幅增长。 产品布局方面，公司坚持“聚焦+差异化”的策略，根据2017年增发披露显示，公司动力电池产品聚焦方形铝壳电池，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场。 表1：公司动力电池产品一览 公司HEV电池产品具有行业领先的高功率性能和高耐久性，并能通过电芯标准化和系统模块化满足不同客户需求。产品成熟度和稳定性已经市场充分验证，并获得海内外大客户的一致认可。 此外，针对中高端市场，公司提供的BEV快充2C及超级快充4C电池产品，可适配800V高压及400V系统。超级快充电池产品可支持一次充电续航700公里，充电十分钟续航400公里以上，采用不起火安全解决方案，解决了用户对新能源汽车的四大焦虑。 在客户开拓方面，公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函。目前公司已与国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系，并在多个市场主流车型上与客户建立同步联合开发机制。已建立合作关系的车企包括：雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、小鹏等。 表2：公司近两年与客户合作情况 在产能建设方面，为增强客户黏性，公司在客户项目所在地建设了广东惠州、江苏南京、江西南昌、山东枣庄、广东珠海等生产基地。未来，公司将继续稳步推进产能建设，实现基地与客户整车基地的区域化战略布局，并陆续在西南、华中、华北等地区建设生产基地。 2022年上半年公司动力电池出货量合计3.95Gwh，实现收入42.00亿元，较去年同比增长631.92%。未来，随着公司新拓展客户订单的放量，预计公司产能、设备稼动率、产品良率以及规模化效益的不断提升，有望实现公司电动汽车类电池业务的进一步增长。 2.2逐步推进家庭储能，期待发展更进一步 公司目前提供储能系统及整体解决方案，专注于电网储能、分布式储能、家庭储能、网络能源、新能源发电以及综合能源服务业务。目前在储能领域有多个合作项目： （1）公司山西省重点研发计划“10MW级锂电池储能系统关键技术与工程示范”按计划已完成6MWh储能系统的研发和生产，目前进入现场基建实施阶段； （2）与中国南方电网广州供电局有限公司开展从化园区用户侧4MWh储能项目，参与电网调度调峰； （3）与山西省电力公司开展了风光储充的项目应用，实现储能在充电桩和配网方面的实践应用； （4）在海外储能项目方面，在安哥拉开展了光柴储多能源微电网系统，实现该了公司储能产品在极端环境无电地区的应用。 同时在大储能方面，公司正在与地方工业园洽淡光储一体化项目，未来也会逐步发展该业务。 此外家庭储能业务也在逐步推进，后续随着公司储能电芯的产能以及自供率的提升，公司储能业务的发展将进一步提升。 2.3消费电池迎难而上，笔记本电脑类市占率有望上升 全球智能手机行业竞争激烈，行业集中度较高，且国产化明显。根据IDC数据显示，2020年中国前五大智能手机厂商分别为：华为（38.35%）、vivo（17.65%）、OPPO（17.41%）、小米（11.97%）、苹果（11.08%），随着下游手机行业竞争的进一步加剧，市场份额集中的趋势愈发明显，预计未来行业集中度提升趋势仍将延续，一定程度为公司发展带来机遇。 图5：2020年中国智能手机厂商市场份额 手机数码类业务方面，公司部分大客户受宏观经济、地缘政治冲突以及疫情的影响，需求方面有所调整。但面对市场波动公司迎难而上，积极配合客户需求，不断创新产品技术，为客户提供优质的产品和服务。 笔记本电脑类业务方面，虽然公司笔记本电脑电池市占率目前份额较低，但考虑到未来公司头部客户推出新的消费电子产品，仍有较大的提升空间。未来随着公司消费电芯自供率水平进一步提升，公司消费类电池将迎来新的增长点，成本压力也将逐步得到改善，公司盈利能力有望实现回升。 2.4深度绑定上游供应商，稳定原料供应 公司已与上游原材料供应商及下游客户在采购、销售价格方面形成了联动机制，整体毛利率水平保持稳定。公司建立了供应商资格认证制度，认证范围包括研发能力、材料质量、价格、服务、交货速度以及环保、安全和社会责任等方面。 表3：公司供应商情况 目前，公司与主要供应商均建立了长期战略合作关系： （1）公司与贵州川恒化工股份有限公司设立合资公司，在磷资源、锂资源及其深加工方面进行投资合作。 （2） 公司子公司与伟明 （ 香港 ） 国际控股有限公司 、MeritInternationalCapitalLimited于印尼设立合资公司，旨在开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目。 （3）公司与浙江金圆中科锂业有限公司、贵州川恒化工股份有限公司设立合资公司，旨在整合阿根廷锂矿资源。 3盈利预测与投资建议 （1）智能硬件类(含无人机、VR)：智能硬件业务短期无明显行业催化剂，增速保持稳定，预计2022-2024年收入增速为5%/5%/5%。 （2）动力类：公司动力电池聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V轻混等车型，后续随产能释放，公司动力电池业务将迅速放量。预计2022-2024年，动力类业务出货量12GWh、30GWh和40GWh；销售单价22-24年分别为1.05、0.84、0.76元/Wh。 （3）消费类：消费电池今年需求回落，未来随手机和笔记本市场回暖，公司消费业务有望维持稳定增速，预计2022-2024年收入增速为5%/10%/10%。 （4）精密结构件：公司精密结构件前期增速较高，预计后续增速逐步放缓，预计2022-2024年收入增速为20%/15%/10%。 （5）储能类：公司逐步推进家庭储能业务，公司储能业务的发展将进一步提升。预计2022-2024年，储能类业务出货量1.00GWh、6.40GWh和9.60GWh； 销售单价22-24年分别为1.05、0.84、0.76元/Wh。 表4：公司主营业务分项预测情况（单位：百万元） 预计公司2022-2024年归母净利润依次为10.18、25.09和33.12亿元，对应2022年11月8日收盘价25.83元，2022-2023年PE依次为44、18倍。 在商业模式、主营业务方面，公司与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技三家公司较为相近，因此选择宁德时代、亿纬锂能、孚能科技作为公司估值参考的可比公司，2022-2023年可比公司平均PE依次为217、21倍，23年公司估值仍低于行业均值水平。公司储能业务的发展进一步提升，动力电池业务保持高增速，深度绑定上游，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 表5：可比公司PE数据对比 4风险提示 1）客户开拓进度不及预期风险：公司未来盈利能力提升与否很大程度上依赖于下游客户的需求能力，业务开拓不力将限制公司发展 2）竞争格局恶化风险：消费电池类业务竞争日趋激烈，公司可能面临较大的竞争与生存压力 3）技术研发不及预期风险：笔记本电脑类业务市占率的发展前景受限于核心技术的研发能力。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）