2025年业绩表现亮眼，出口持续贡献利润弹性

敏实集团（00425.HK）汽车零部件研报总结

核心观点与关键数据

• 2025年业绩稳健增长：公司实现营业收入257.4亿元（同比+11.2%），归母净利润26.9亿元（同比+16.1%），拟派发末期股息每股0.764港元。
• 海外市场占比提升：海外市场营收占比达63.5%，其中欧洲（33.6%）、美洲（24.1%）、日韩（3.6%）分别表现，欧洲市场增长显著。
• 盈利能力与费用管控：综合毛利率28.0%（同比-0.9pct），期间费用率17.0%（同比-0.9pct），销售费用率受益运输成本下降（4.0%），研发费用率5.8%（同比-0.5pct）。

业务亮点

• 电池盒业务高速增长：车身结构（含电池盒）营收75.3亿元（同比+41.1%），成为核心增长引擎。公司突破欧洲丰田结构件业务，获奇瑞、比亚迪等新订单，欧洲市场领先地位稳固。
• 新赛道布局加速：
  • 机器人领域：与头部厂商及绿的谐波合作，布局关节模组、电子皮肤，获欧洲整机代工和经销业务。
  • AI液冷领域：获中国台湾AI服务器厂商液冷产品订单。
  • 低空经济领域：与亿航智能达成战略合作，打开长期增长空间。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为32.2亿元、37.2亿元、43.1亿元。电池盒主业受益欧洲电动化加速，新业务拓展打开长期成长空间。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、欧洲电动化进程放缓、新业务拓展不及预期、信息更新不及时风险。