西麦食品（002956）2026年中报点评：收入抓手多元，利润弹性释放

2026年上半年，西麦食品实现营收14.0亿元，同比增长22.0%；归母净利润1.5亿元，同比增长81.9%。Q2单季度营收5.8亿元，同比增长17.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长73.8%。收入增长主要来自纯燕麦片（5.1亿元，同比增长20.7%）、复合燕麦片（6.8亿元，同比增长22.0%）、冷食燕麦片（1.0亿元，同比增长10.0%）、燕麦+（近2亿元）及“粉粉”产品（超7000万元销售增量）。渠道方面，南方大区同比增长30.4%，北方大区同比增长10.9%，零食渠道同比增长近60%，谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现超100%增长，到家业务双位数增长。Q2净利率提升2.6个百分点至8.1%，主要受益于燕麦原料采购成本下降及销售费用率下降2.3个百分点。

燕麦赛道近年来保持稳健增长，消费者对健康谷物需求提升推动行业扩容。西麦食品通过品类创新（如冷食燕麦片、燕麦+）和渠道拓展（盒马、山姆等新零售渠道）引领行业趋势。未来，有机燕麦、高附加值产品（如蛋白粉、肽饮）将成为重要增长点。行业竞争加剧，但头部企业凭借品牌和渠道优势有望持续提升市场份额。西麦食品的多元化收入结构和渠道渗透能力使其在赛道中具备竞争优势。

报告重点分析了西麦食品的收入多元化增长逻辑，包括纯燕麦片、复合燕麦片、冷食燕麦片等创新品类，以及“粉粉”等新产品的销售增量。渠道方面，报告详细剖析了南方大区、北方大区、零食渠道、谷物创新中心及到家业务的增长表现。利润端，报告关注了燕麦原料成本下降对利润弹性的贡献，以及销售费用率下降的影响。此外，报告还展望了下半年收入和利润的增长潜力。

当前燕麦市场呈现消费升级趋势，消费者更偏好健康、营养的谷物产品。西麦食品凭借其燕麦产品矩阵在市场中占据领先地位，其纯燕麦片、复合燕麦片等核心产品销售稳健。渠道方面，新零售渠道（如盒马、山姆）成为重要增长引擎，传统渠道和零食渠道也表现亮眼。行业竞争激烈，但头部企业通过产品创新和渠道优化保持竞争优势。西麦食品的多元化收入结构和渠道布局使其在市场中具备较强竞争力。

西麦食品研报提示的主要风险包括：新品推广不及预期，部分创新产品如“粉粉”和蛋白粉、肽饮等的市场接受度可能存在不确定性；行业竞争加剧，随着市场扩容，更多企业可能进入燕麦赛道，竞争压力增大；原材料价格上涨，燕麦等农产品价格波动可能影响公司成本控制和利润水平。这些风险需关注，但公司通过多元化产品和渠道布局具备一定风险抵御能力。