大力坚决出清,经营方向转向良性发展-三季报点评

事件概述

五粮液2025年前三季度实现营业总收入609.45亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11亿元，同比-13.72%。其中，第三季度营业总收入81.74亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19亿元，同比-65.62%。

分析判断

1. 调整力度大、决心坚定：公司单季度营收、业绩双降，降幅均超过50%，超出市场预期。合同负债余额同比+31.05%，应收款项融资余额同比-56%，显示公司主动调整、克制发货。
2. 控量+收货双管齐下：公司通过整治市场低价货源、严控窜货行为，并从市场回收低价产品，维护八代五粮液价格体系，渠道信心有所恢复。
3. 盈利能力短期下降，后续有望恢复：第三季度毛利率同比-13.53pct，主要因五粮液品牌产品市场价下行、加大渠道端投入，以及发货量减少导致固定成本摊多。费用率保持平稳，财务费用率下降有效对冲了收入下降对费用率的负面影响。

投资建议

公司经营方向由业绩稳健转为市场良性发展，短期牺牲销量换取批价回升和旺季顺畅动销，有利于品牌经营。预计Q4将继续追求五粮液品牌、五粮浓香品牌的市场基本面回稳向好。

风险提示

下调公司盈利预测，2025-2027年营业收入由920.22/943.65/971.08亿元下调至716.72/717.62/723.53亿元，归母净利润由322.65/331.30/345.68亿元下调至241.14/240.32/246.06亿元，EPS由8.31/8.54/8.91元下调至6.21/6.19/6.34元。维持“买入”评级。