业绩表现亮眼，龙头韧性尽显

2024年01月31日汇川技术(300124.SZ) 业绩表现亮眼，龙头韧性尽显 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价61.04元股价(2024-01-31)55.96元 事件： 公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收289.90-310.61亿 元，同比+26%-35%；实现归母净利润45.79-49.68亿元，同比+6%- 交易数据总市值(百万元) 149,787.36 流通市值(百万元) 130,410.31 总股本(百万股) 2,676.69 流通股本(百万股) 2,330.42 12个月价格区间53.28/77.0元 15%；实现扣非净利润39.31-42.36亿元，同比+16%-25%。 取中值计算，预计Q4营收99.05亿元，同比+46.36%，归母净利润 15.55亿元，同比+17.77%。 收入增速亮眼，盈利能力有所承压。 汇川技术 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 收入端：收入增速亮眼，主要系①公司多产品解决方案优势突出，抓住下游光伏、半导体等结构性增长机会，同时空压机、注塑机、机床等传统行业持续恢复，通用自动化行业收入实现较快增长，2023Q1-Q3实现收入105.24亿元，占比52.30%，同比+20.42%；②下游客户定点车型放量，新能源汽车业务收入同比实现较快增长，2023Q1-Q3实现收入52.68亿元，占比26.18%，同比+61.33%；③受益房地产行业竣工有所带动，智慧电梯业务同比略有增长，2023Q1-Q3实现收入 38.50亿元，占比19.13%，同比+0.62%。 利润端：利润增速低于营收增速，系产品结构变化导致综合毛利率同比下降。费用端看，公司对费用进行总体调控，各费用与收入增速基本同步。我们取营收和利润中值计算，预计2023年净利率15.90%，同比-2.9pct；预计2023Q4净利率14.69%，同比-3.31pct，环比-1.67pct。非经常性损益方面，公司投资收益及公允价值变动收益同比下降，系股权类投资项目（含海外基金投资项目）公允价值变动收益同比下降。 全球化战略+产品品类拓展，不断拓宽公司成长边界。 公司在战略部署上具备前瞻性，①在国际化业务方面，2023H1出口业务收入8.11亿元，同比+136.77%，占比达到6.51%，同比 +3.22pct。根据公司公开投资者交流纪要，公司远期海外业务占比为20%以上，从区域市场布局来看，重点布局涵盖东南亚、南亚、中东在内的新兴市场以及涵盖欧洲、韩国在内的成熟市场； ②公司持续丰富产品矩阵，从变频器、PLC+伺服、高校电机、工业机器人，到精密机械产品和气动产品等，机持续拓宽产品品类，公司具备快速识别并捕捉行业工艺特点的能力，并以不同产品形成不同层次的打包方案，满足客户需求。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.1 绝对收益-11.4 3M 2.6 -7.4 12M 1.3 -21.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 相关报告业绩符合预期，工控龙头阿 2023-10-29 尔法彰显业绩符合预期，看好全年业 2023-08-22 绩稳健增长单Q2营收高增，全年业绩有 2023-07-16 望实现稳健增长工控龙头韧性凸显，静待行 2023-04-26 业景气度回升 chenzx@essence.com.cn 业绩略低于预期，静待行业2023-04-21 景气度回升 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为299.22、386.45、494.14亿元，同比增速分别为30%、29%、28%，净利润分别为47.88、58.39、 72.50亿元，同比增速分别为11%、22%、24%，对应PE估值30X/25X/13X，给予2024年PE28X，6个月目标价61.04元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 17,943.3 23,008.3 29,921.7 38,645.1 49,413.7 净利润 3,573.4 4,319.8 4,787.8 5,838.9 7,249.8 每股收益(元) 1.34 1.61 1.79 2.18 2.71 每股净资产(元) 5.93 7.40 8.83 10.51 12.59 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.8 33.7 30.4 25.0 20.1 市净率(倍) 9.2 7.4 6.2 5.2 4.3 净利润率 19.9% 18.8% 16.0% 15.1% 14.7% 净资产收益率 22.5% 21.8% 20.3% 20.8% 21.5% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.8% 0.9% 1.2% ROIC 46.6% 44.1% 41.2% 44.7% 53.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,943.3 23,008.3 29,921.7 38,645.1 49,413.7 成长性 减:营业成本 11,516.2 14,953.2 19,711.1 25,761.8 33,117.1 营业收入增长率 55.9% 28.2% 30.0% 29.2% 27.9% 营业税费 102.1 124.5 149.6 193.2 247.1 营业利润增长率 62.8% 17.0% 15.4% 21.3% 23.7% 销售费用 1,050.4 1,258.1 1,645.7 2,048.2 2,569.5 净利润增长率 70.2% 20.9% 10.8% 22.0% 24.2% 管理费用 866.1 1,093.2 1,286.6 1,623.1 2,075.4 EBITDA增长率 59.1% 24.9% 13.5% 20.2% 22.6% 研发费用 1,685.5 2,229.3 2,992.2 3,787.2 4,842.5 EBIT增长率 65.1% 24.3% 15.0% 21.3% 23.7% 财务费用 -67.5 125.2 -50.0 -60.0 -70.0 NOPLAT增长率 69.6% 22.7% 9.3% 21.3% 23.7% 资产减值损失 -160.3 -131.7 -127.9 -110.0 -100.0 投资资本增长率 29.5% 17.0% 11.7% 2.9% 10.5% 加:公允价值变动收益 254.9 367.7 141.6 53.4 102.8 净资产增长率 48.2% 23.2% 19.5% 18%18 19.8% 投资和汇兑收益 434.4 591.1 700.0 800.0 900.0 营业利润 3,821.8 4,469.6 5,156.0 6,255.0 7,734.9 利润率 加:营业外净收支 -2.6 7.0 0.1 1.5 2.9 毛利率 35.8% 35.0% 34.1% 33.3% 33.0% 利润总额 3,819.2 4,476.6 5,156.1 6,256.5 7,737.8 营业利润率 21.3% 19.4% 17.2% 16.2% 15.7% 减:所得税 138.2 152.1 257.8 312.8 386.9 净利润率 19.9% 18.8% 16.0% 15.1% 14.7% 净利润 3,573.4 4,319.8 4,787.8 5,838.9 7,249.8 EBITDA/营业收入 21.5% 20.9% 18.3% 17.0% 16.3% EBIT/营业收入 19.9% 19.3% 17.1% 16.0% 15.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 40 35 26 19 货币资金 3,951.0 7,437.9 7,026.6 11,019.6 15,008.2 流动营业资本周转天数 63 56 50 49 50 交易性金融资产 2,074.8 2,008.2 2,135.0 2,200.0 2,300.0 流动资产周转天数 310 347 315 299 306 应收帐款 4,424.5 6,473.5 7,147.0 10,169.2 12,510.8 应收帐款周转天数 75 85 82 81 83 应收票据 246.6 1,849.7 682.3 1,371.8 1,755.5 存货周转天数 67 76 72 73 75 预付帐款 628.3 658.3 657.3 1,280.2 1,236.7 总资产周转天数 461 520 464 406 389 存货 4,214.3 5,482.2 6,424.6 9,278.0 11,277.2 投资资本周转天数 179 171 150 124 104 其他流动资产 2,878.4 2,002.8 2,402.6 2,427.9 2,277.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.5% 21.8% 20.3% 20.8% 21.5% 长期股权投资 1,459.6 2,136.3 2,136.3 2,136.3 2,136.3 ROA 13.5% 11.0% 12.9% 12.1% 12.8% 投资性房地产 - 347.6 347.6 347.6 347.6 ROIC 46.6% 44.1% 41.2% 44.7% 53.8% 固定资产 2,156.5 2,944.2 2,856.9 2,734.4 2,580.3 费用率 在建工程 679.7 1,698.2 1,528.4 1,375.5 1,238.0 销售费用率 5.9% 5.5% 5.5% 5.3% 5.2% 无形资产 583.9 711.6 610.7 509.7 408.8 管理费用率 4.8% 4.8% 4.3% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 4,005.2 5,461.0 4,045.9 4,396.4 4,546.3 研发费用率 9.4% 9.7% 10.0% 9.8% 9.8% 资产总额 27,302.7 39,211.6 38,001.1 49,246.7 57,623.5 财务费用率 -0.4% 0.5% -0.2% -0.2% -0.1% 短期债务 404.6 2,073.8 - - - 四费/营业收入 19.7% 20.5% 19.6% 19.1% 19.1% 应付帐款 3,889.2 5,349.4 6,588.8 8,750.7 11,328.4 偿债能力 应付票据 2,854.3 4,568.2 3,467.9 7,521.7 7,167.5 资产负债率 40.2% 48.7% 36.5% 41.5% 40.1% 其他流动负债 2,848.0 4,067.9 3,153.4 3,317.6 3,550.3 负债权益比 67.2% 95.0% 57.6% 71.0% 66.8% 长期借款 597.0 1,796.4 - - - 流动比率 1.84 1.61 2.00 1.93 2.10 其他非流动负债 380.0 1,244.3 626.2 750.2 873.6 速动比率 1.42 1.27 1.52 1.45 1.59 负债总额