公司事件点评报告：海外市场表现亮眼，生物前端板块发展韧性持续增强

证 券 研2023年09月28日 究 报海外市场表现亮眼，生物前端板块发展韧性持 告续增强 —楚天科技（300358.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 楚天科技发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收33.56亿元，同比增长16.92%；归母净利润2.67亿元， 同比下降-10.82%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下降 8.81%。 基本数据2023-09-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 12.59 74 590 529 11.87-18.57 103.05 市场表现 (%)楚天科技沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌营收稳步增长，盈利有望持续提升 2023年上半年，公司实现营收33.56亿元，同比增长 16.92%，市场开拓成效显著。其中，配液、层析设备、超滤系统、微球等生物工程解决方案营业规模增长明显，生物工程解决方案及单机实现营收6.02亿元，同比增长32.8%。此外，公司无菌制剂、制药用水、固体制剂等生产设备性能优异，客户认可度高、在手订单充足，报告期内无菌制剂解决方案及单机、制药用水装备及工程系统集成、固体制剂解决方案及单机分别贡献营收8.98亿元/4.51亿元/3.04亿元，各同比增长30.04%/102.33%/67.5%。报告期内，公司归母净利润为2.67亿元，同比下降-10.82%，随着公司集团采购规模效应的释放、成本竞争力的提升，产品盈利能力有望进一步提升。 ▌海外市场开拓成效亮眼，新品推广积极推进 报告期内，公司发挥国际SSC海外市场优势，通过投入使用全球客户中心、举办国际客户开放日等系列活动，实现国内外客户现场考察访问频次的大幅提升，海外订单稳步增长。2023年上半年，欧洲区实现收入3.84亿元，同比增长 62.1%，海外市场开拓顺利。同时，楚天思优特与数十家客户建立了订单合作，楚天微球、楚天思为康均实现订单量进一步增长。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药国内布局领先，有望实现医药端向医疗端的延伸。 ▌生物前端竞争力持续提升，制药产业链建设步伐加快 2023年上半年，公司生物医药与生命科学板块建设进展顺 利。其中，公司于4月设立楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器，重点发力生物工程前端卡脖子项目；同时，楚天思 为康推出细胞药物自动化制备系统——智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供全工艺流程的设备解决方案；此外，公司设立生物制药工艺中心，进一步巩固生物医药领域竞争优势。2023年6月，公司还设立了楚天净邦，主营净化工程、EPC工程等。截至中报发布日，公司业务涵盖制药制水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检测后包等九大板块，已形成从设计、工程、设备与服务等完整的制药产业链，具备水剂类、固体制剂类整体解决方案能力，“一纵一横一平台”产品布局持续完善。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为76.91、91.92、109.40亿元，EPS分别为1.11、1.37、1.66元，当前股价对应PE分别为11.3、9.2、7.6倍。公司是国内制药设备龙头企业之一，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，看好后续新产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,446 7,691 9,192 10,940 增长率（%） 22.5% 19.3% 19.5% 19.0% 归母净利润（百万元） 567 655 808 979 增长率（%） 0.2% 15.4% 23.5% 21.2% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.11 1.37 1.66 ROE（%） 13.2% 13.5% 14.6% 15.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物1,1051,5562,1592,861 应收款1,2201,4561,7402,071 存货3,2864,0894,8805,800 其他流动资产1,2601,4971,7822,114 流动资产合计6,8728,59710,56112,846 非流动资产: 金融类资产36363636 固定资产1,6981,7081,6431,554 在建工程205823313 无形资产1,041989937888 长期股权投资8888 其他非流动资产1,2231,2231,2231,223 非流动资产合计4,1764,0113,8453,686 资产总计11,04812,60814,40616,531 流动负债: 短期借款251251251251 应付账款、票据1,8422,2922,7363,252 其他流动负债1,0211,0211,0211,021 流动负债合计5,9906,9958,1089,404 非流动负债: 长期借款161161161161 其他非流动负债601601601601 非流动负债合计762762762762 负债合计6,7517,7578,87010,166 所有者权益 股本575590590590 股东权益4,2964,8515,5356,365 负债和所有者权益11,04812,60814,40616,531 营业收入6,4467,6919,19210,940 营业成本4,1225,0806,0627,205 营业税金及附加42505970 销售费用7668311,0021,214 管理费用400469552645 财务费用9-26-43-63 研发费用539631745875 费用合计1,7141,9042,2552,672 资产减值损失-37-37-37-37 公允价值变动1111 投资收益8888 营业利润6066968551,031 加:营业外收入1111 减:营业外支出22222222 利润总额5866768341,010 所得税费用13161923 净利润572660815987 少数股东损益5578 归母净利润567655808979 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率22.5%19.3%19.5%19.0% 归母净利润增长率0.2%15.4%23.5%21.2% 盈利能力 毛利率36.0%34.0%34.1%34.1% 四项费用/营收26.6%24.8%24.5%24.4% 净利率8.9%8.6%8.9%9.0% ROE13.2%13.5%14.6%15.4% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率61.1%61.5%61.6%61.5% 净利润 572 660 815 987 营运能力 少数股东权益 5 5 7 8 总资产周转率0.60.60.60.7 折旧摊销 197 165 163 156 应收账款周转率5.35.35.35.3 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率1.31.31.31.3 营运资金变动 -750 -270 -247 -287 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 25 562 738 865EPS0.991.111.371.66 投资活动现金净流量 -542 113 114 110P/E12.811.39.27.6 筹资活动现金净流量 967 -105 -130 -158P/S1.11.00.80.7 现金流量净额 450 569 722 817P/B1.71.61.41.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。