公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打

2025-09-11 孙山山,张倩华鑫证券程思齐Sophie

业绩表现：2025年H1古井贡酒总营收138.80亿元（同增1%），归母净利润36.62亿元（同增2%），扣非净利润36.26亿元（同增2%）。其中，2025Q2总营收47.34亿元（同减14%），归母净利润13.32亿元（同减12%），扣非净利润13.15亿元（同减12%）。
费用控制：2025Q2毛利率同减0.3pct至80.24%，主要受产品结构变动影响；销售费用率同减2pct至22.78%，主要系综合促销费投放同比减少；管理费用率同增1pct至5.75%；净利率同增1pct至29.33%。
产品端表现：白酒收入同增2%至136.40亿元，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入分别同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97亿元。销量分别为4.66/1.96/1.52万吨，分别同增11%/9%/12%，吨价分别为23.52 /6.03 /9.84万元/吨，分别同减8%/12%/5%，整体呈现量增价跌趋势。
渠道与区域表现：线上/线下渠道收入分别同比+40%/-1%至5.73/133.07亿元；华北/华中/华南/国际收入分别同比-27%/+4%/-6%/-54%至8.09/122.97/7.68/0.05亿元，华中地区业务较为稳健，省外进一步推进经销商布局。

公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，业绩稳中有增。2025-2027年EPS预测分别为10.13/10.85/11.93元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期、市场拓展不及预期等。