黄金珠宝行业行业点评：黄金增值税管理变动 关注具备定价能力的头部品牌

事件背景

自2025年11月1日起，上海黄金、期货交易所对标准黄金交易实行差异化增值税管理：卖出方交易环节免征增值税；实物交割后，投资性用途（金条、金锭等）适用“即征即退”并开专票，买入方再售时按现货缴税但不得开专票；非投资性用途或客户购入则免税并开普票，买入方可按6%扣税。实物出库后6个月内可单向变更用途并换票，不如实申报、虚开骗税者将被取消专票资格并暂停即退。非交易所销售仍按现行规定缴税。

行业影响

1. 投资金销售企业：免税套利消失或推动需求向头部集中。以会员身份采购投资金的企业虽可享受“即征即退”并开专票，但后续销售环节无法抵扣进项税，预计非场内投资性黄金需求下降，利好头部企业如菜百股份、中国黄金、老凤祥等。
2. 非投资金饰品销售企业：短期利润承压，中长期利好头部企业。非投资性用途税收政策变化后，企业无需先纳税再退税，但原材料采购抵扣率从13%降至6%，实际缴纳增值税增加，短期利润承压。长期看，行业集中度提升有望带动头部销量增长，税收成本转移至价格端，利好具备定价能力的头部企业。年用金量较大的首饰企业现金流改善，中小企业因政策引导交易回归场内，价格优势消失或进一步规范市场，带来供给侧优化。

投资建议

短期非上金所会员珠宝企业利润下行压力增加，上金所会员企业受影响较小。长期看，行业集中度提升，具备定价能力的品牌具有更强业绩韧性。政策引导交易走场内、简化退税流程、减少资金占用，是行业集中度提升的重要制度抓手。建议关注：

1. 具备上金所会员资格且开展投资金业务的珠宝企业，受益头部集中趋势；
2. 一口价黄金产品占比提升较快、高端及悦己类客群稳定的珠宝企业，短期回撤或带来布局机会，如老铺黄金（高端定位、业绩容忍度高）、潮宏基（规模效应、一口价占比提升）。

风险提示

品牌新品推出不及预期，金价大幅波动风险，行业竞争加剧。

行业投资评级说明

买入：预期未来3－6个月行业上涨幅度超大盘15%以上；增持：5%－15%；中性：-5%－5%；减持：下跌幅度超大盘5%以上。