商贸零售行业周报：新年黄金珠宝消费旺盛，关注头部品牌方表现

新年黄金珠宝消费旺盛，关注门店客流及拓店恢复 本周（1月11日），深圳罗湖水贝的黄金珠宝购物节客流恢复明显、销售表现靓丽；此外，华东、华中、西南等多个地区的终端动销情况也反映，黄金珠宝消费在疫后迎来快速回暖。我们认为原因主要有：（1）前期受疫情抑制的婚恋需求逐步释放；（2）历经数年疫情，2023年返乡客流较大，带动送礼需求。展望2023年，在多因素助力下，行业春节旺季景气度值得期待，全年亦有望迎来显著恢复。 而对于黄金珠宝品牌商而言，2023年有望迎来门店客流和拓店恢复两方面增长， （1）客流恢复推升同店表现：黄金珠宝作为典型线下消费业态，聚焦本地生活圈，进店客流恢复并转化为销售，将推动同店表现提升，尤其以近两年疫情期间新开门店的同店恢复弹性更大。（2）加盟商信心恢复带动拓店提速。此前受疫情影响，加盟商开店热情较低且进程被动延后，2023年疫后其信心和风险偏好有望提升。我们看好头部品牌有望实现更加靓丽的恢复表现，一方面多数头部品牌疫情期间仍坚持逆势拓店，这部分爬坡门店在疫后恢复弹性更大；另一方面，头部品牌加大力度下沉扩张，对加盟商新开店或翻盘吸引力较大，而这些新开店的铺货进货需求，将直接为品牌方（上市公司）带来业绩增量。 行业关键词：沈阳消费券、智慧商圈、甄选直播间、兔年纪念章、百果园等【沈阳消费券】沈阳市将组织发放1亿元新春消费券。 【智慧商圈】商务部公布首批全国示范智慧商圈、全国示范智慧商店名单。 【甄选直播间】淘宝开始测试“甄选直播间”。 【兔年纪念章】菜百股份全国首发兔年金银纪念章。 【百果园】百果园预计于2023年1月16日挂牌上市。 板块行情回顾 本周（1月9日-1月13日），商贸零售指数报收2887.09点，上涨0.44%，跑输上证综指（本周上涨1.19%）0.75个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第20位。零售各细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，2023年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周王府井（+14.6%）、华致酒行（+9.9%）、新华都（+8.2%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，受益标的青松股份、科思股份等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，重点推荐医美产品龙头爱美客、区域医美机构龙头朗姿股份； 投资主线三（线下消费）：疫后消费逐步复苏，关注线下消费赛道优质公司，珠宝钻石板块重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等； 母婴零售板块重点推荐爱婴室，受益标的孩子王等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（1月9日-1月13日）A股上涨，零售行业指数上涨0.44%。上证综指报收3195.31点，周累计上涨1.19%；深证成指报收11602.30点，周上涨2.06%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为非银金融、食品饮料和煤炭。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2887.09点，周涨幅为0.44%，在所有一级行业中位列第20位。2023年年初至今，零售行业指数上涨0.71%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计上涨3.43%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第20位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.44% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数上涨0.71% 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大；2023年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为3.58%；2023年全年来看，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅为5.96%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周钟表珠宝板块涨幅最大，周涨幅为3.58% 图5：2023年初至今钟表珠宝涨幅最大，年涨幅为5.96% 个股方面，本周王府井、华致酒行、新华都涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有23家公司上涨、60家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是王府井、华致酒行、新华都，周涨幅分别为14.6%、9.9%和8.2%。本周跌幅靠前公司为人人乐、*ST科林、徐家汇。 表1：本周零售行业王府井、华致酒行、新华都涨幅靠前 表2：本周零售行业人人乐、*ST科林、徐家汇等跌幅靠前 2、零售观点：新年黄金珠宝消费旺盛，关注头部品牌方表现 2.1、行业动态：新年黄金珠宝消费旺盛，关注门店客流及拓店恢复 2023年开年以来，多地黄金珠宝消费火热，春节景气度值得期待。本周（1月11日），据中国商报报道，深圳罗湖水贝的黄金珠宝购物节客流恢复明显、销售表现靓丽。 除深圳外，华东、华中、西南等多个地区的终端动销情况也反映，黄金珠宝消费在疫后迎来快速回暖。我们认为原因主要有：（1）前期受疫情抑制的婚恋需求逐步释放，带动“三金一钻”等产品销售增长明显；（2）历经数年疫情，2023年返乡客流较大，带动了送礼需求（向长辈、晚辈、亲友等）。展望2023年，在多因素共同助力下，黄金珠宝行业春节旺季景气度值得期待，全年亦有望迎来显著恢复。 图6：深圳黄金珠宝购物节客流恢复明显 图7：黄金首饰是婚庆需求下的重要产品品类 对黄金珠宝品牌商而言，2023年除线下客流恢复带来终端同店增长外，加盟商拓店信心恢复也是重要助力。（1）客流恢复推升同店表现：黄金珠宝作为典型线下消费业态，聚焦本地生活圈，进店客流恢复并转化为销售，将推动同店表现提升，尤其以近两年疫情期间新开门店的同店恢复弹性更大。（2）加盟商信心恢复带动拓店提速。此前受疫情和封控等影响，加盟商开店热情较低，较多计划开店被动延后。随着疫情等不确定因素解除，2023年加盟商端的信心和风险偏好有望提升。我们看好头部品牌有望实现更加靓丽的恢复表现，一方面多数头部品牌疫情期间仍坚持逆势拓店，这部分爬坡门店在疫后恢复弹性更大；另一方面，头部品牌加大力度下沉扩张，对加盟商新开店或翻盘吸引力较大，而这些新开店的铺货进货需求，将直接为品牌方（上市公司）带来业绩增量。 图8：潮宏基推出“花丝概念店”抓住消费恢复机遇 图9：周大福推出“人生四美”系列吸引加盟商铺货 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌。行业短期承压增长略显疲态，但放眼中长期，成长依然无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显；同时部分国货龙头品牌的多品牌战略也已逐步体现成效。我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方，重点推荐近期销售情况较好且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（双十一在天猫、京东、抖音渠道美妆行业均国货第一）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展（拟剥离房地产业务，转型大健康产业）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、青松股份、嘉亨家化等。 投资主线2：疫后医美消费有望恢复，关注医美产品龙头厂商和区域医美机构龙头。 短期看，医美行业受益于防疫政策优化带来的线下消费场景恢复；长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。医美产品厂商方面，重点推荐爱美客（产品端龙头受益医美消费复苏），受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构推荐朗姿股份（医美业务“内生+外延”双轮驱动）。 投资主线3：防疫政策更新优化，关注线下消费复苏主线下的高景气赛道优质公司。 （1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，综合竞争力突出）、潮宏基（加盟拓店弹性大，先发布局培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）母婴零售受益线下客流恢复，长期看生育政策亦将持续催化，行业龙头企业通过并购整合扩张和生态圈建设有望加速发展，重点推荐爱婴室，受益标的孩子王。 表3：重点推荐朗姿股份、周大福、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、朗姿股份：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局 朗姿股份是双轮驱动加速扩张的区域医美机构龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 朗姿股份作为高端时尚品牌，已构筑女装、婴童和医美协同发展的泛时尚生态圈。 近年来公司医美业务“内生+外延”双轮驱动初现成效，综合竞争力突出，未来依托品牌、资源、运营等优势加速推进全国连锁扩张，有望持续增长。 医美机构：议价权未来有望提升，眼科机构连锁扩张经验值得借鉴。2021年我国合规医美终端市场规模已接近1900亿元，未来行业渗透率、合规化程度仍有广阔提升空间。产业链中，医美机构是医美产品“B2B2C”传递链路上不可或缺一环，具备特殊渠道价值；虽然当前盈利能力不如产品方，但长期看受益于产业链价值分配重塑，议价权有望提升。行业竞争格局方面，目前医美机构端高度分散，但疫情冲击、监管趋严、资本入局等因素均有望推进行业整合出清。我们认为，借鉴眼科等较成熟的消费医疗服务机构扩张模式，龙头医美机构克服标准化经营难题做加速扩张，有望发挥“规模+品牌”效应强化综合竞争力。 精耕细作优质资产修炼内功，内生外延双轮驱动全国化扩张布局。（1）优质医美资源：公司旗下四川米兰、陕西高一生均为区域高知名度优质医美机构，此外公司拥有诸多资深明星医生，也设置了高效完善的培养、激励机制。（2）高效管理模式：通过清晰的四级管理体系、完善信息化建设、深度融合的供应链和高效全渠道营销网络，公司整合资源精耕细作，未来有望持续降本增效。（3）双轮驱动：公司依托现有品牌框架持续深耕中西部地区，实现内生增长；同时借助体外基金孵化并购优质医美机构标的，实现外延扩张；在“内生+外延”双轮驱动下，公司稳步拓展，以多品牌分级连锁模式全方位占领市场，未来有望加速推进全国化布局，通过“规模+品牌”效应强化朗姿医美综合竞争力。 详见开源零售2022年12月16日首次覆盖报告《朗姿股份（002612.SZ）：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局》等。 2.2.2、周大福：渠道端有望延续较快拓店，产品端推出“人生四美” 公司2023财年上半年营收同比+5.3%，归母净利润同比-6.8%。周大福是港资珠宝龙头品牌，近期公司发布半年报：FY2023H1实现营收465.35亿港元（+5.3%）、归母净利润33.36亿港元（-6.8%）。我们认为，公司作为港资珠宝龙头品牌，已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来在深耕供应链持续打造优质产品基础上，通过发力加盟渠道渗透高低线市场，有望继续提升市占率。 内地同店表现受疫情影响有所承压，毛利率因渠道及产品结构性变化下滑。分地区看，FY2023H1公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比+6.2%/-0.5%，其中，中国内地营业额占比达87.9%（+0.7pct）。分产品看，FY2023H1公司珠宝镶嵌 、 铂金及K金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-11.1%/+12.7%/-16.7%。同店方面，公司中国内地FY2023H1同店销售同比-7.8%，Q1/Q2分别同比-19.3%/+3.4%。盈利能力方面，FY2023H1公司经调整后的毛利率为22.4%（-1.1pct），下降主要系毛利率较低的批发业务以及黄金首饰所占总营收的比例提高所致；销售/管理费用率分别为10.2%/3.7%，同比分别-0.4pct/+0.2pct，费用整体管控良好；净利率为7.3%（-1.0pct），其中因人民币汇率