2025年三季报点评杭州规模效应明显，持续降本增效

滨江集团（002244）2025年三季报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩增长：2025年1-9月，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。
• 毛利率修复：上半年结算毛利率约12.44%，较2024年同期上升2.01pct，预计随结转项目占比降低及杭州成本控制优势，毛利率将逐步修复。
• 费用率下降：1-9月销售费率/管理费率/财务费率分别为1.22%/0.52%/0.48%，较2024年同期分别下降0.29pct、0.81pct、0.34pct，持续降本提效。
• 资产减值：1-9月计提资产减值5.33亿元，较去年同期的8500万显著增加。

销售与区域聚焦

• 销售情况：1-9月销售金额786.3亿元，同比下降1.9%，但销售面积200.3万方，同比上升18%；权益销售金额380.4亿元，权益比为48.4%。
• 杭州规模效应：1-9月杭州销售金额约561.9亿元，占整体比重约71%，位列杭州销售额第一。
• 投资布局：上半年新增土地储备项目16个，其中杭州14个，金华2个，新增项目计容建面100.67万方，总土地款332.72亿元。

融资与成本

• 融资成本下降：综合融资成本由2022年的4.6%降至2025年6月末的3.1%，较2024年末下降0.3个百分点。

投资建议与估值

• EPS预测：预计2025-2027年EPS分别为0.84、0.93、1.05元（预测前值分别为0.90、1.08、1.10元）。
• 目标价与评级：基于剩余收益模型，给予2026年目标价12.2元（对应13倍PE），维持“推荐”评级。
• 长期优势：公司在杭州的竞争优势明显，预计中长期ROE可保持较高水平。

风险提示

• 行业继续单边缩表，市场超预期下行。