东鹏饮料（605499）：三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|东鹏饮料（605499） 三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现收入46.85亿元，同比+47.29%，接近此前业绩预告中枢；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，略超此前业绩预告中枢。Q3补水啦环比提速，广东/华中/广西环比提速，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升。考虑到公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 东鹏饮料(605499) 三季报点评：业绩持续亮眼，成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升 股价相对走势 东鹏饮料 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《东鹏饮料（605499）：业绩预增点评：高增速延续，净利率中枢同比提升》2024.10.10 2、《东鹏饮料（605499）：2024年半年报点评：业绩持续亮眼，多品类全国化扩张稳步推进》2024.09.01 扫码查看更多 行 业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 220.68元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 520/520 流通A股市值(百万元) 114,756.47 每股净资产(元) 13.51 资产负债率(%) 64.73 一年内最高/最低(元) 298.06/154.16 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入125.58亿元，同比+45.34% 归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63亿元，同比+77.30%2024Q3公司实现收入46.85亿元，同比+47.29%，接近此前业绩预告中枢；归母净利润9.77亿元，同比+78.42%，略超此前业绩预告中枢；扣非归母净利润9.56亿元，同比+86.90%。 Q3补水啦环比提速，广东/华中/广西环比提速 分产品看，2024Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81亿元，分别同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速，特饮与其他饮料维持较好增速。分区域看，2024Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86亿元，分别同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场 环比提速，全国化稳步推进。 成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升 2024Q3公司毛利率45.81%，同比+4.29pct，我们判断主因原材料成本红利，白糖价格延续低位，Q4成本红利有望延续。公司增加广告投放和冰柜投放，同时销售人员薪酬增加，销售费用率略提升，管理费用率或受益规模效应下行，带动期间费用率下行，公司盈利能力进一步提升。2024Q3期间费用率20.06%，同比-0.41pct其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，分别同比 +0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；归母净利率20.85%，同比+3.64pct。 多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为159.75/202.42/245.86亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR为36.96%，对应2024-2026年PE估值分别为36/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8505 11263 15975 20242 24586 增长率（%） 21.89% 32.42% 41.84% 26.71% 21.46% EBITDA（百万元） 2101 2836 4412 5654 6968 归母净利润（百万元） 1441 2040 3204 4185 5240 增长率（%） 20.75% 41.60% 57.10% 30.61% 25.20% EPS（元/股） 2.77 3.92 6.16 8.05 10.08 市盈率（P/E） 79.7 56.3 35.8 27.4 21.9 市净率（P/B） 22.7 18.1 15.6 13.3 11.1 EV/EBITDA 33.4 24.2 24.7 18.9 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 （1）新品销售不及预期：若新品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能影响公司收入及盈利水平。 （3）原材料价格波动：若原材料PET、白糖等价格剧烈波动，可能导致公司成本大幅增加，影响公司盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2158 6058 4925 7325 10357 营业收入 8505 11263 15975 20242 24586 应收账款+票据 25 66 66 83 101 营业成本 4905 6412 8872 11288 13553 预付账款 127 158 198 251 304 营业税金及附加 93 121 174 220 268 存货 394 569 759 966 1159 营业费用 1449 1956 2556 3117 3762 其他 4543 1918 2205 2463 2726 管理费用 299 423 503 557 676 流动资产合计 7246 8769 8152 11087 14647 财务费用 41 2 -86 -142 -213 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2323 3014 3008 3150 3328 公允价值变动收益 13 29 0 0 0 在建工程 529 385 657 728 400 投资净收益 70 142 78 78 78 无形资产 357 485 404 323 242 其他 54 68 47 47 46 其他非流动资产 1414 2057 2041 2025 2025 营业利润 1854 2588 4081 5326 6665 非流动资产合计 4624 5941 6110 6226 5995 营业外净收益 -18 -9 -14 -14 -14 资产总计 11870 14710 14262 17313 20642 利润总额 1836 2579 4067 5312 6651 短期借款 3182 2996 0 0 0 所得税 395 539 863 1127 1411 应付账款+票据 651 915 1237 1574 1890 净利润 1441 2040 3204 4185 5240 其他 2873 4136 5406 6857 8290 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6706 8047 6643 8432 10180 归属于母公司净利润 1441 2040 3204 4185 5240 长期带息负债 85 315 258 198 122 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 24 24 24 24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 100 339 282 222 145 成长能力 负债合计 6805 8386 6925 8653 10326 营业收入 21.89% 32.42% 41.84% 26.71% 21.46% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 24.96% 37.53% 54.21% 29.87% 24.52% 股本 400 400 520 520 520 EBITDA 24.52% 34.96% 55.61% 28.14% 23.24% 资本公积 2080 2080 1960 1960 1960 归属于母公司净利润 20.75% 41.60% 57.10% 30.61% 25.20% 留存收益 2584 3843 4856 6180 7836 获利能力 股东权益合计 5065 6324 7337 8660 10317 毛利率 42.33% 43.07% 44.46% 44.23% 44.87% 负债和股东权益总计 11870 14710 14262 17313 20642 净利率 16.94% 18.11% 20.06% 20.68% 21.31% ROE 28.44% 32.26% 43.68% 48.33% 50.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 64.84% 50.80% 165.65% 278.70% 672.74% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1441 2040 3204 4185 5240 资产负债率 57.33% 57.01% 48.56% 49.98% 50.02% 折旧摊销 224 254 431 484 531 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 财务费用 41 2 -86 -142 -213 速动比率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） -54 -174 -190 -207 -194 营运能力 营运资金变动 523 1115 1075 1253 1221 应收账款周转率 343.6 169.7 243.4 243.4 243.4 其它 -164 29 137 153 140 存货周转率 12.4 11.3 11.7 11.7 11.7 经营活动现金流 2011 3265 4571 5727 6724 总资产周转率 0.7 0.8 1.1 1.2 1.2 资本支出 -795 -909 -600 -600 -300 每股指标（元） 长期投资 -2610 -65 0 0 0 每股收益 2.8 3.9 6.2 8.0 10.1 其他 69 215 54 54 54 每股经营现金流 3.9 6.3 8.8 11.0 12.9 投资活动现金流 -3336 -758 -546 -546 -246 每股净资产 9.7 12.2 14.1 16.7 19.8 债权融资 2523 44 -3053 -60 -76 估值比率 股权融资 0 0 120 0 0 市盈率 79.7 56.3 35.8 27.4 21.9 其他 -759 -1102 -2225 -2720 -3370 市净率 22.7 18.1 15.6 13.3 11.1 筹资活动现金流 1764 -1058 -5158 -2780 -3446 EV/EBITDA 33.4 24.2 24.7 18.9 15.0 现金净增加额 424 1421 -1133 2400 3032 EV/EBIT 37.3 26