系列点评二十一：2025Q3利润同环比高增 座椅量产加速

2025Q3利润同环比高增座椅量产加速

1. 收入端：2025Q3营收56.1亿元，同比-4.9%，环比+2.2%，同环比相对稳定。
2. 利润端：2025Q3归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+96.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比-18.4%。毛利率16.5%，同比+2.4pct，环比+2.1pct；净利率2.0%，同比+13.7pct，环比+1.3pct。净利率提升主要因2024年出售美国子公司TMD（基数低）及格拉默降本增效措施。
3. 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-5.6pct/+1.2pct/-1.4pct至1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率维稳。

智能电动突围座椅国产替代空间广阔

1. 座椅业务进展：2021年10月至今获超20个座椅项目定点，2023年5月量产，2025H1营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元。未来利润率有望随规模效应提升。
2. 在手订单：截至2025年9月30日，累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额959-1,006亿元，若同年量产可实现年收入160-168亿元（占继峰本部2024年收入的249%-261%）。
3. 业绩目标：股权激励计划设定2025/2026年座椅事业部收入目标50/100亿元，净利润目标1.5/5.0亿元，彰显对业务的信心。

全面协同剑指全球智能座舱龙头

1. 整合成效：2019Q4并购格拉默后，2023年通过降本增效措施提升盈利，横向拓展座椅、音响头枕等智能化产品，纵向布局重卡座舱、车载冰箱等。2025H1车载冰箱营收0.8亿元，同比数倍增长。
2. 长期战略：“大继峰”整合格拉默技术优势与民企灵活机制，冲击智能座舱市场，目标全球龙头。

投资建议

1. 核心观点：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”有望成为全球智能座舱龙头。
2. 业绩预测：2025-2027年收入229.50/264.50/309.50亿元，归母净利润4.71/8.69/11.79亿元，EPS 0.37/0.69/0.93元，对应2025年10月31日股价PE分别为37/20/15倍。
3. 评级：维持“推荐”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。