系列报告五：收入同比高增 座椅骨架加速从1到N

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 收入同比高增座椅骨架加速从1到N 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 46 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605128 64.75/19.93 36.80 19.19 41.71 上海沿浦 沪深300 128% 97% 66% 35% 4% -27% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告四：可转债获批座椅骨架加速从1到N 2022.09.25 2.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告三：业绩环比回升座椅骨架加速从1到N 2022.08.25 3.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告二：可转债募资扩产加速从1到N 2022.08.04 评级及分析师信息 上海沿浦(605128)系列报告五 事件概述 公司发布2022年三季报：2022Q1-Q3实现营业收入7.45亿 元，同比+33.4%，归母净利润0.36亿元，同比-24.5%，扣非归母净利润0.29亿元，同比-31.1%；其中2022Q3实现营业收入2.87亿元，同比+64.8%，环比+29.2%，归母净利润0.09 亿元，同比-16.9%，环比-43.9%，扣非归母净利润0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%。 分析判断: ►收入明显加速利润短期承压 相对股价% 收入端：2022Q3营收2.9亿元，同比+33.4%，环比+29.2%，我们判断同环比显著增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产，预计收入有望加速增长。 毛利率：2022Q3毛利率为13.9%，同比-2.6pct，环比-4.2pct，我们判断毛利率同环比下滑主要受原材料涨价及扩产导致折旧摊销增大的影响，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 费用端：2022Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、5.2%、4.2%、0.0%，同比-0.2pct、-2.8pct、-1.6pct、+0.5pct，环比-0.1pct、-1.1pct、-0.3pct、+0.0pct，我们判断销管研费用同环比比下降主要受益于收入规模增大导致产能利用率提升，财务费用环比增加则主因可转债发行。 利润端：2022Q3扣非归母净利0.08亿元，同比+8.3%，环比-32.5%，业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，业绩有望显著改善。 ►可转债获批汽车座椅骨架高增可期 公司获批发行可转债3.84亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值19.4- 22.7亿元（2022-2027），我们预计22-24年合计贡献营收分别为2亿、7亿、10亿，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。 公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破华为金康、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300- 500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 ►双维拓展打开中长期成长空间 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 投资建议 公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。维持盈利预测：预计公司22-24年营收为13.93/25.03/36.54亿元，归母净利润为1.01/2.08/3.32亿元，EPS为1.27/2.60/4.15元，对应2022 年10月30日46.00元/股收盘价，PE分别36/18/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 792 827 1,393 2,503 3,654 YoY（%） -2.7% 4.4% 68.6% 79.6% 46.0% 归母净利润(百万元) 81 70 101 208 332 YoY（%） -8.1% -13.2% 43.7% 105.4% 59.5% 毛利率（%） 23.8% 19.2% 18.5% 18.8% 18.5% 每股收益（元） 1.25 0.88 1.27 2.60 4.15 ROE 8.1% 6.9% 9.0% 15.6% 19.9% 市盈率 36.80 52.27 36.32 17.68 11.09 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 827 1,393 2,503 3,654 净利润 70 101 208 332 YoY(%) 4.4% 68.6% 79.6% 46.0% 折旧和摊销 78 37 66 78 营业成本 668 1,136 2,032 2,978 营运资金变动 -46 -94 -266 -243 营业税金及附加 5 8 15 21 经营活动现金流 100 43 7 163 销售费用 3 4 8 9 资本开支 -179 -74 -346 -263 管理费用 52 95 153 201 投资 181 -16 -18 -17 财务费用 -2 0 0 0 投资活动现金流 6 -89 -362 -278 研发费用 30 50 88 110 股权募资 5 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 -12 -14 361 107 投资收益 0 1 1 2 筹资活动现金流 -63 -14 361 107 营业利润 78 111 227 362 现金净流量 43 -60 5 -8 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 77 111 227 362 成长能力（%） 所得税 6 9 19 30 营业收入增长率 4.4% 68.6% 79.6% 46.0% 净利润 70 101 208 332 净利润增长率 -13.2% 43.7% 105.4% 59.5% 归属于母公司净利润 70 101 208 332 盈利能力（%） YoY(%) -13.2% 43.7% 105.4% 59.5% 毛利率 19.2% 18.5% 18.8% 18.5% 每股收益 0.88 1.27 2.60 4.15 净利润率 8.5% 7.3% 8.3% 9.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.0% 5.8% 7.5% 9.0% 货币资金 278 218 223 215 净资产收益率ROE 6.9% 9.0% 15.6% 19.9% 预付款项 2 3 6 8 偿债能力（%） 存货 129 190 358 515 流动比率 2.29 1.86 1.30 1.28 其他流动资产 413 693 1,227 1,785 速动比率 1.92 1.54 1.04 1.01 流动资产合计 822 1,104 1,813 2,523 现金比率 0.77 0.37 0.16 0.11 长期股权投资 39 54 72 88 资产负债率 27.3% 35.4% 51.4% 54.5% 固定资产 240 271 536 708 经营效率（%） 无形资产 48 52 57 62 总资产周转率 0.58 0.79 0.91 0.99 非流动资产合计 599 652 950 1,153 每股指标（元） 资产合计 1,421 1,756 2,762 3,676 每股收益 0.88 1.27 2.60 4.15 短期借款 14 0 361 468 每股净资产 12.85 14.11 16.71 20.86 应付账款及票据 295 517 916 1,347 每股经营现金流 1.25 0.53 0.08 2.04 其他流动负债 50 76 114 158 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 359 592 1,391 1,973 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.27 36.32 17.68 11.09 其他长期负债 29 29 29 29 PB 3.48 3.26 2.75 2.20 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 388 622 1,420 2,002 股本 80 80 80 80 少数股东权益 5 5 5 5 股东权益合计 1,033 1,134 1,342 1,674 负债和股东权益合计 1,421 1,756 2,762 3,676 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当