系列点评二十一：轻装上阵 座椅国产替代加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年01月30日 轻装上阵座椅国产替代加速 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 继峰股份 沪深300 11% -3% -17% -32% -46% -60% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评二十：乘用车座椅持续突破国产替代空间大 2022.11.27 2.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评十九：业绩显著改善乘用车座椅持续突破 2022.10.28 3.【华西汽车】继峰股份（603997）系列点评十八：进击的乘用车座椅潜在龙头 2022.08.11 评级及分析师信息 继峰股份(603997)系列点评二十一 事件概述 公司发布2022年业绩预亏公告：2022年预计归母净利润- -15.4~-12.0亿元，同比由盈转亏；其中GrammerAG集团资 最新收盘价： 15.97 产组（含商誉）减值计提预计对归母净利润影响为-15.5亿 股票代码： 603997 元~-12.1亿元。 52周最高价/最低价： 17.97/5.98 总市值(亿) 164.17 自由流通市值(亿) 164.17 分析判断: 自由流通股数(百万) 1,116.79 15.3亿元~-11.9亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净利润 ►格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损 22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元，同比 相对股价% +4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元 ~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为0.97亿元，同比扭亏 为盈。我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对GrammerAG集团的影响，导致资产大幅减值。 ►乘用车座椅持续突破国产替代空间大 公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 ►全面协同剑指全球智能座舱龙头 继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋 能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议 整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰 +格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响，调整盈利预测：预计2022-24年收入为195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利由1.0/5.0/7.4亿元调为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS由0.09/0.45/0.66元调为 -1.10/0.46/0.67元，对应2023年1月30日收盘价15.97元的PE-12/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,733 16,832 19,521 23,507 26,885 YoY（%） -12.6% 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归母净利润(百万元) -258 126 -1,224 512 750 YoY（%） -186.7% 148.9% -1068.4% 141.9% 46.4% 毛利率（%） 13.6% 14.1% 11.5% 13.4% 14.0% 每股收益（元） -0.23 0.11 -1.10 0.46 0.67 ROE -6.0% 2.7% -34.1% 12.1% 14.6% 市盈率 -55.62 113.65 -11.74 28.03 19.15 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16,832 19,521 23,507 26,885 净利润 126 -1,218 510 747 YoY(%) 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 折旧和摊销 766 163 104 124 营业成本 14,451 17,276 20,357 23,121 营运资金变动 -253 -178 -362 -293 营业税金及附加 46 52 64 73 经营活动现金流 719 275 355 647 销售费用 297 332 329 376 资本开支 -685 297 578 442 管理费用 1,353 1,503 1,646 1,882 投资 2,050 0 0 0 财务费用 193 107 79 39 投资活动现金流 -588 301 583 447 资产减值损失 -18 -1,380 0 0 股权募资 34 -2 0 0 投资收益 -20 4 5 5 债务募资 1,984 -325 -591 -723 营业利润 171 -1,597 638 970 筹资活动现金流 -40 -477 -718 -818 营业外收支 23 23 23 23 现金净流量 -23 99 220 276 利润总额 193 -1,575 661 992 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 68 -357 151 246 成长能力（%） 净利润 126 -1,218 510 747 营业收入增长率 7.0% 16.0% 20.4% 14.4% 归属于母公司净利润 126 -1,224 512 750 净利润增长率 148.9% -1068.4% 141.9% 46.4% YoY(%) 148.9% -1068.4% 141.9% 46.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.11 -1.10 0.46 0.67 毛利率 14.1% 11.5% 13.4% 14.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 0.7% -6.2% 2.2% 2.8% 货币资金 1,406 1,505 1,725 2,001 总资产收益率ROA 0.8% -7.3% 2.9% 4.1% 预付款项 93 112 131 149 净资产收益率ROE 2.7% -34.1% 12.1% 14.6% 存货 1,730 2,068 2,437 2,768 偿债能力（%） 其他流动资产 3,286 3,753 4,445 5,031 流动比率 1.07 1.16 1.34 1.55 流动资产合计 6,515 7,438 8,738 9,949 速动比率 0.70 0.74 0.85 0.98 长期股权投资 9 9 9 9 现金比率 0.23 0.24 0.26 0.31 固定资产 3,540 3,676 3,707 3,785 资产负债率 69.2% 68.4% 66.1% 62.7% 无形资产 1,455 1,267 1,049 841 经营效率（%） 非流动资产合计 9,694 9,419 8,900 8,516 总资产周转率 1.04 1.16 1.33 1.46 资产合计 16,209 16,857 17,638 18,465 每股指标（元） 短期借款 1,638 1,314 723 0 每股收益 0.11 -1.10 0.46 0.67 应付账款及票据 2,340 2,797 3,296 3,744 每股净资产 4.16 3.21 3.80 4.61 其他流动负债 2,091 2,279 2,499 2,694 每股经营现金流 0.64 0.25 0.32 0.58 流动负债合计 6,069 6,390 6,519 6,438 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2,631 2,631 2,631 2,631 估值分析 其他长期负债 2,511 2,511 2,511 2,511 PE 113.65 -11.74 28.03 19.15 非流动负债合计 5,141 5,141 5,141 5,141 PB 3.87 4.00 3.39 2.79 负债合计 11,211 11,532 11,660 11,579 股本 1,119 1,117 1,117 1,117 少数股东权益 354 359 357 354 股东权益合计 4,999 3,945 4,598 5,506 负债和股东权益合计 16,209 16,857 17,638 18,465 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的