系列点评十三：2024Q3减值短期影响利润 座椅量产加速

继峰股份（603997.SH）系列点评十三 2024Q3减值短期影响利润座椅量产加速 2024年10月31日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：白如 执业证号：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收169.06亿元，同比+6.07%；归母净利润-5.32亿元，扣非归母净利润-5.40亿元。 业绩符合预期座椅实现盈利。根据公司公告，2024年前三季度实现营收 169.06亿元，同比+6.07%，其中2024Q3公司营收59.00亿元，同比+7.20%、环比+3.15%。2024年前三季度实现归母净利润-5.32亿元，其中2024Q3公司归母净利润-5.85亿元；2024年前三季度实现扣非归母净利润-5.40亿元，其中2024Q3公司扣非归母净利润-5.67亿元。公司收入持续增长，利润出现亏损，我们分析原因如下： 1）收入增长，主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入持续高增带动公司整体收入增长； 2）利润下降，根据公告，为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力，公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100%股权，据公司初步核算，本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元，交割完成后，减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。由此，2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元；还原相关减值后，2024年前三季度公司实现归母净利润-2.28亿元。 盈利方面，2024Q3公司毛利率达14.08%，同比-0.29pct、环比-1.02pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.47亿元，同比+25.31%，对应研发费用率同比+0.36pct至2.50%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+3.11pct至1.23%、12.30%、3.11%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产， 推荐维持评级 当前价格：13.10元 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）系列点评十二：美国TMD出售格拉默业绩释放可期-2024/09 /23 2.继峰股份（603997.SH）系列点评十一：定点持续突破座椅量产加速-2024/09/14 3.继峰股份（603997.SH）系列点评十：Q2业绩符合预期乘用车座椅实现盈利-2024/08/15 4.继峰股份（603997.SH）系列点评九：屡获主机厂定点座椅量产加速-2024/07/16 5.继峰股份（603997.SH）系列点评八：再获头部主机厂定点座椅量产加速-2024/07/05 5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套， 实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项 目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年， 在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑2024Q3减值的一次性因素影响，我们下调公司2024年业绩预期，由于子公司TMD出售带来的减值计提为一次性因素，且TMD为亏损状态、出表后有利于公司整体盈利能力提升，因此我们预计公司2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元，归母净利润为-4.49/8.78/11.94亿元，对应EPS为-0.35/0.69/0.94元，对应2024年10月31日13.10元/股的收盘价，PE分别为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,571 23,020 28,750 31,950 增长率（%） 20.1 6.7 24.9 11.1 归属母公司股东净利润（百万元） 204 -449 878 1,194 增长率（%） 114.4 -320.3 295.4 36.0 每股收益（元） 0.16 -0.35 0.69 0.94 PE 81 / 19 14 PB 4.0 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,571 23,020 28,750 31,950 成长能力（%） 营业成本 18,389 19,675 24,369 26,864 营业收入增长率20.06 6.72 24.89 11.13 营业税金及附加 55 61 77 85 EBIT增长率148.42 -57.91 367.17 31.62 销售费用 308 276 345 383 净利润增长率114.38 -320.32 295.40 35.98 管理费用 1,713 2,256 2,070 2,237 盈利能力（%） 研发费用 422 506 604 671 毛利率14.75 14.53 15.24 15.92 EBIT 698 294 1,372 1,806 净利润率0.95 -1.95 3.05 3.74 财务费用 454 361 180 184 总资产收益率ROA1.14 -2.22 4.09 5.13 资产减值损失 -31 -361 0 0 净资产收益率ROE4.97 -8.86 14.75 16.71 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 286 -428 1,193 1,622 流动比率0.87 1.06 1.11 1.19 营业外收支 3 0 0 0 速动比率0.59 0.78 0.80 0.90 利润总额 289 -428 1,193 1,622 现金比率0.15 0.18 0.11 0.16 所得税 81 214 298 405 资产负债率（%）75.18 74.08 71.47 68.40 净利润 208 -642 894 1,216 经营效率 归属于母公司净利润 204 -449 878 1,194 应收账款周转天数61.58 80.00 78.00 80.00 EBITDA 1,532 1,267 2,558 3,220 存货周转天数36.10 40.00 38.00 34.00 总资产周转率1.29 1.21 1.38 1.43 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,418 1,675 1,135 1,721 每股收益0.16 -0.35 0.69 0.94 应收账款及票据 3,762 5,298 6,404 7,309 每股净资产3.24 4.01 4.70 5.64 预付款项 141 197 195 215 每股经营现金流1.30 -0.20 1.78 2.02 存货 1,819 2,156 2,537 2,502 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,000 702 761 775 估值分析 流动资产合计 8,141 10,028 11,031 12,523 PE81 / 19 14 长期股权投资 10 10 10 10 PB4.0 3.3 2.8 2.3 固定资产 3,862 4,475 5,057 5,628 EV/EBITDA14.54 17.57 8.71 6.92 无形资产 1,127 1,138 1,133 1,127 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,811 10,162 10,449 10,722 资产合计 17,952 20,190 21,481 23,244 短期借款 2,428 2,428 2,428 2,428 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,278 4,420 5,608 6,035 净利润208 -642 894 1,216 其他流动负债 2,654 2,586 1,883 2,082 折旧和摊销834 974 1,186 1,414 流动负债合计 9,360 9,434 9,919 10,545 营运资金变动170 -1,358 -26 -278 长期借款 2,046 3,594 3,594 3,594 经营活动现金流1,648 -247 2,259 2,554 其他长期负债 2,091 1,928 1,839 1,760 资本开支-1,254 -1,175 -1,279 -1,403 非流动负债合计 4,137 5,522 5,433 5,354 投资211 3 0 0 负债合计 13,496 14,956 15,352 15,900 投资活动现金流-1,222 -1,406 -1,279 -1,403 股本 1,161 1,266 1,266 1,266 股权募资64 1,168 0 0 少数股东权益 355 162 179 202 债务募资176 1,330 -1,032 0 股东权益合计 4,456 5,234 6,128 7,344 筹资活动现金流-2