系列点评二十：2025Q2利润符合预期 座椅量产加速

核心观点与关键数据

• 2025H1业绩表现：公司实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6%。Q2收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4%，符合预期。
• 业绩变动原因：营收下降主要因2024年收入包含已出售的美国TMD公司；利润提升主要系格拉默降本增效措施见效；新业务进展顺利，乘用车座椅和车载冰箱营收同比翻倍及数倍增长。
• 毛利率与费用：Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；销售费用率1.4%、管理费用率7.9%、研发费用率3.3%、财务费用率0.6%。

业务进展与市场空间

• 智能电动座椅：获超20个座椅项目定点，2023年5月量产，2025H1营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元。累计在手项目定点24个，总金额959-1,006亿元，若同年量产可实现年收入160-168亿元（占继峰本部2024年收入的249%-261%）。公司设定2025/2026年座椅事业部收入/净利润目标分别为50/100亿元、1.5/5.0亿元。
• 协同效应：格拉默与继峰联合开拓市场，产品与客户相互赋能，共同提升市占率。公司横向拓展智能化新品（座椅、音响头枕、车载冰箱等），纵向布局智能家居式重卡座舱等，剑指全球智能座舱龙头。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润6.02/9.40/13.38亿元，EPS0.47/0.74/1.06元，PE25/16/11倍。
• 风险提示：乘用车销量不及预期、整合不及预期、客户拓展不及预期。