2025Q3业绩同环比高增，后续新游贡献增量可期

公司2025年前三季度业绩实现同比大幅增长，Q3表现尤为突出。
核心观点与关键数据：

• 业绩表现：2025年前三季度营收44.86亿元（同比增长59.17%），归母净利润12.14亿元（同比增长84.66%）；Q3营收19.68亿元（同比增长129.19%），归母净利润5.69亿元（同比增长307.70%）。
• 驱动因素：老游戏《问道手游》运营稳健，新游戏《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》等贡献显著增量，其中《问剑长生》流水7.13亿元，《杖剑传说》流水11.66亿元，《杖剑传说（境外版）》流水4.78亿元。未摊销充值及道具余额6.35亿元，较上半年末增加0.68亿元。
• 储备游戏：《九牧之野》已进入测试阶段，预计2025Q4或2026Q1上线；《问剑长生》计划2025Q4在港澳台、韩国等市场发行，《杖剑传说》海外发行持续推进，已有6款储备游戏获批版号。
  研究结论：
• 公司老游戏运营稳健，新游戏持续贡献增量，未来储备游戏及海外发行有望进一步推动业绩增长。
• 预测2025-2027年营收分别为58.7/65.3/70.4亿元，增速58.7%/11.4%/7.71%；归母净利润分别为16.0/18.8/20.5亿元，增速69.7%/17.4%/8.80%。维持“增持”评级。
  其他要点：
• 公司积极分红，2025年前三季度拟派发现金红利9.04亿元（现金分红比例74.47%）。
• 风险提示：政策监管、行业增速放缓、游戏流水及上线节奏不及预期等风险。