核心观点
- 汽车行业进入新旧逻辑切换阶段：电动化红利接近尾声，智能化和机器人创新成为新的增长点，三类主线投资机会并存。
- AI智能车主线：Robotaxi/van先行，C端紧跟，核心标的包括特斯拉、小鹏汽车、地平线、百度等。
- AI机器人主线：零部件优选，核心标的包括拓普集团、均胜电子、新泉股份等。
- 红利&好格局主线：客车、重卡、两轮等传统领域，核心标的包括宇通客车、中国重汽、春风动力等。
乘用车：整车板块业绩承压
- 行情复盘：Q3新车密集发布，乘用车指数震荡。
- 量：行业同比增速放缓，主要受补贴政策变化和行业反内卷监管影响。
- 结构：新能源渗透率略低于预期，比亚迪/奇瑞出口表现亮眼。
- ASP：整体保持稳定，比亚迪等车企提价。
- 毛利率：普遍环比微幅回升，主要因销量增长、降本和折扣增加有限。
- 费用率：根据新车节奏分化明显，华为智选车企费用率提升。
- 汇兑影响：Q3为负贡献，人民币升值导致车企利润受损。
- 单车盈利：受汇兑和新车上市节奏影响，整体表现低于预期。
- 重点公司：比亚迪、长安汽车、长城汽车、赛力斯等。
零部件：盈利阶段性承压
- 营收：与下游产量相匹配，特斯拉、赛力斯产业链公司表现亮眼。
- 毛利率：整体稳定，但存在分化，部分公司受下游客户影响毛利率承压。
- 费用率：整体稳定，但存在分化，部分公司加大研发等费用开支。
- 智能化零部件：毛利率压力普遍存在，德赛西威、伯特利、中国汽研等。
- 三好赛道：银轮股份、新泉股份、松原安全等。
- 机器人板块：业绩有所承压，拓普集团、爱柯迪、亚普股份等。
重卡：行业高景气，重卡股业绩整体表现较好
- 销量：Q3销量超预期，内销出口均表现亮眼。
- 股价：相对大盘超额收益普遍为负，重汽H跑出正超额收益。
- 收入/利润：同比高增，表现亮眼。
- 毛利率：受竞争激烈、新能源占比提升等因素影响，同比下滑环比持平。
- 净利率：行业净利率提升，规模效应带动解放/福田利润率大幅改善。
- 费用：规模效应+控费效果显著，费用率明显下行。
- 重点公司：重汽A、潍柴、福田、解放、中集等。
客车：龙头业绩超预期兑现
- 股价：行业指数上涨，龙头宇通跑出超额收益。
- 产批比较：Q3行业同环比提升，内需表现靓丽，出口保持景气度。
- 国内比较：需求修复，公交车表现更优，整体毛利率再上一个台阶。
- 出口比较：保持景气度，龙头车企领跑。
- 收入/ASP比较：收入整体同增，龙头表现更优，单车售价维度，龙头表现较优。
- 毛利比较：行业整体毛利率再上一个台阶，龙头更优。
- 费用率比较：行业期间费用率表现分化，龙头宇通环比下降。
- 净利润比较：行业整体利润普遍增厚，龙头更优。
- 重点公司：宇通客车、金龙客车、中通客车、安凯客车等。
摩托车：出口高增，行业利润整体同比增长
- 销量：Q3分化，内销承压，出口持续向好。
- 股价：小幅跑输大盘，但绝对涨幅为正。
- 收入利润：Q3整体同比增长、环比下滑，与行业总销量走势一致。
- 毛利率：下滑，受美国关税、内销竞争、车企自身收入结构变化等综合影响。
- 费用率：整体同比下滑，春风/隆鑫分别因美国促销收窄/公司大力控费而费用率同比大幅下行。
- 利润：行业利润整体同比表现较好，个股分化较大。
- 重点公司：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等。
